如何穿越波動的長河，在牛熊轉(zhuǎn)換的不確定之中尋找確定性。高質(zhì)、穩(wěn)定和可持續(xù)的優(yōu)質(zhì)賽道無疑是幾大關(guān)鍵。

　　而在醫(yī)藥行業(yè)里，拋開高風(fēng)險的以創(chuàng)新藥研發(fā)為主的新興企業(yè)不談，國內(nèi)成熟的醫(yī)藥上市公司也有數(shù)百家之多，但其中，能夠做到在市場波動中持續(xù)穩(wěn)定，具備良好的產(chǎn)品基本盤，同時又充裕資金厚積薄發(fā)的企業(yè)并不多。

　　知名老字號品牌上市公司同仁堂近日發(fā)布其2020年報，報告期內(nèi)分別實現(xiàn)營業(yè)收入128.26億元，同比下降3.40%;歸母凈利潤10.31億元，同比增長4.67%;扣非歸母凈利潤10.12億元，同比增長9.49%。

　　應(yīng)該說，在新冠肺炎疫情影響全球的背景下，這是一份符合預(yù)期的成績單。而隨著疫情逐步緩和、科技子公司產(chǎn)能恢復(fù)、商業(yè)板塊客流回歸正常，加以頂層政策對中醫(yī)藥持續(xù)的扶持，從2020年四季度起同仁堂經(jīng)營表現(xiàn)顯著回暖，而長期來看公司也有望在后疫情時期進入又一個持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展周期。

　　度過疫情沖擊，下半年企穩(wěn)回升

　　從整個全年業(yè)績看，同比增長9.49%的扣非后凈利潤或許并不算亮眼，但是仔細分析便可發(fā)現(xiàn)其中大有玄機。

　　同仁堂的業(yè)務(wù)主要分醫(yī)藥制造和醫(yī)藥商業(yè)兩大板塊，2020年里，醫(yī)藥制造板塊營業(yè)收入為76.53億，占比51.12%;醫(yī)藥商業(yè)營業(yè)收入73.16億，占比48.88%。前者以生產(chǎn)、銷售傳統(tǒng)中成藥為主業(yè)，常年生產(chǎn)的中成藥超過400個品規(guī)，涵蓋內(nèi)科、外科、婦科、兒科等類別，以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸為代表的產(chǎn)品以及眾多經(jīng)典藥品而擁有良好的大眾知名度。

　　商業(yè)板塊則是以線下同仁堂商業(yè)門店為主，目前在全國共有880家門店，報告期內(nèi)新設(shè)門店為 28 家，直接面向消費者進行銷售。年報顯示，這880家門店2020年實現(xiàn)營業(yè)收入73.94億元，同比下降3.62%，營業(yè)利潤3.66億元，同比上升3.25%。

　　顯然新冠疫情對同仁堂產(chǎn)生了不少影響，除了年初停工停產(chǎn)外，同仁堂在年報中透露，受疫情影響，同仁堂商業(yè)客流銳減，尤其疫情初期，防疫物資采購無門，日常商品無人問津。但同仁堂商業(yè)迅速調(diào)整積極應(yīng)對，很快轉(zhuǎn)被動為主動，提升服務(wù)質(zhì)量，積極履行社會責(zé)任，全力做好環(huán)境消殺、物資供應(yīng)、門店服務(wù)等方面工作，保證各零售終端營業(yè)。

　　值得注意的是，下屬子公司同仁堂國藥地處中國香港，截至報告期末，擁有覆蓋亞洲、大洋洲、北美洲、歐洲主要國家及地區(qū)的69家零售終端，同仁堂國藥目前有境外資產(chǎn)28.76億元人民幣，占上市公司總資產(chǎn)的比例為13.17%。

　　由于海外疫情遠比國內(nèi)嚴重，同仁堂2020年海外收入為7.86億元，占上市公司營業(yè)收入比重為13%。但實際上，同仁堂海外業(yè)務(wù)毛利率高達70.43%，在公司各業(yè)務(wù)板塊中毛利率最高，隨著新冠疫苗接種逐步擴大，海外疫情回落后，這部分收入與利潤有望進一步帶動上市公司業(yè)績發(fā)展。

　　但總的來看，雖然2020上半年受到疫情影響，但在下半年同仁堂依然表現(xiàn)出了明顯的企穩(wěn)回升的局面。總的來看，上半年公司品種力最強的前五大藥品實現(xiàn)營收1.82億元，同比下降5.30%;同仁堂國藥實現(xiàn)營收、凈利潤5.15億元、2.14億元，分別同比下降27.56%、33.12%;同仁堂商業(yè)實現(xiàn)營收、凈利潤33.79億元、0.88億元，分別同比下降14.41%、47.24%。

　　但在全年，基本上各大版塊都實現(xiàn)了正增長。并且尤為亮眼的是同仁堂在2020年四季度的業(yè)績表現(xiàn)。單四季度公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.73億元，同比增長13.70%;歸母凈利潤3.16億元，同比增長133.84%;扣非歸母凈利潤3.08億元，同比增長275.61%。

　　環(huán)比看，第四季度的幾項核心財務(wù)數(shù)據(jù)都要顯著優(yōu)于2020年前三個季度，如前三各個季度營業(yè)收入最高也只剛剛達到30億元，第四季度猛增至37.73億元;前三各個季度扣非后凈利潤均在2.5億元以下，第四季度增長至3.08億元。

　　并且，如是將財務(wù)周期拉長則會發(fā)現(xiàn)，同仁堂在2020年第四季度的強勁增長表現(xiàn)不僅是由于前三季度疫情影響，幾項數(shù)據(jù)同時也遠高于2016-2018年上市公司的同期業(yè)績表現(xiàn)，經(jīng)營恢復(fù)較明顯。

　　其中，同仁堂科技子公司2020下半年實現(xiàn)營業(yè)收入23.67億元，同比增長18.26%;凈利潤1.96億元，同比增長459.39%，恢復(fù)明顯，隨著疫情回落，公司產(chǎn)能問題基本結(jié)束，預(yù)計未來兩個季度在低基數(shù)的情況下維持高速增長。

　　政策加持下龍頭效應(yīng)凸顯

　　如果說，下行周期下行業(yè)龍頭更多體現(xiàn)出穩(wěn)健性，而等到了上升周期，龍頭企業(yè)更容易發(fā)揮出規(guī)模和品牌的優(yōu)勢。

　　隨著國內(nèi)疫情平穩(wěn)，中醫(yī)藥也迎來了新一輪的發(fā)展機遇。

　　國務(wù)院辦公廳今年2月印發(fā)《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》(以下簡稱《政策措施》)，從人才、產(chǎn)業(yè)、資金、發(fā)展環(huán)境等多個方面提出28條舉措，為中醫(yī)藥高質(zhì)量特色發(fā)展保駕護航，為老百姓方便看中醫(yī)、放心用中藥固本培元。

　　《政策措施》指出，一些在古代經(jīng)典名方基礎(chǔ)上研發(fā)的有效方藥，在抗擊疫情中發(fā)揮了重要作用。如何讓良方良藥盡快完成成果轉(zhuǎn)化、造福更多百姓?因此《政策措施》提出，建立科技、醫(yī)療、中醫(yī)藥等部門推薦符合條件的中藥新藥進入快速審評審批通道的有效機制，優(yōu)化具有人用經(jīng)驗的中藥新藥審評審批，優(yōu)化古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑注冊審批。

　　同時，實施道地中藥材提升工程。加強道地藥材良種繁育基地和生產(chǎn)基地建設(shè)，制定中藥材采收、產(chǎn)地初加工、生態(tài)種植、野生撫育、仿野生栽培技術(shù)規(guī)范，推進中藥材規(guī)范化種植，鼓勵發(fā)展中藥材種植專業(yè)合作社和聯(lián)合社。

　　文件還表示，要積極支持符合條件的中醫(yī)藥上市融資和發(fā)行類。鼓勵社會資本中醫(yī)藥，加大對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長期投資力度。同時，落實動態(tài)調(diào)整機制，醫(yī)療機構(gòu)炮制使用的中藥飲片、中藥制劑實行自主，符合條件的按規(guī)定納入醫(yī)保支付范圍。

　　對于國務(wù)院辦公廳此次發(fā)布的《措施》，國家發(fā)改委、國家中醫(yī)藥管理局相關(guān)負責(zé)人表示，將制定“十四五”中醫(yī)藥“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃，加強頂層設(shè)計。鼓勵和支持社會力量采取化方式，與有合作潛力和意愿的國家共同建設(shè)一批友好中醫(yī)醫(yī)院、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，形成全方位、多層次、立體化的中醫(yī)藥對外交流合作格局。

　　同仁堂作為中醫(yī)藥老字號品牌，再一次站上了風(fēng)口。

　　從產(chǎn)品上看，同仁堂目前擁有800余個藥品品規(guī)，常年生產(chǎn)的品規(guī)超過400種，涵蓋內(nèi)科、外科、婦科、兒科等類別，產(chǎn)品儲備豐富，多個品種享有較高的大眾知名度。在抗擊新冠肺炎疫情中，同仁堂的安宮牛黃丸也被納入國家版診療方案，其療效受到進一步認可，為后續(xù)的市場放量打下堅實基礎(chǔ)。

　　即使是在疫情影響下，同仁堂的核心品牌藥品也保持了營收穩(wěn)定。其中心腦血管類藥品(安宮牛黃丸、牛黃清心丸、大活絡(luò)丸等)實現(xiàn)營業(yè)收入30.04億元，同比下降1.16%，疫情影響與安宮牛黃丸提價對沖，營收基本穩(wěn)定;補益類產(chǎn)品(六味地黃丸、金匱腎氣丸、阿膠等)實現(xiàn)營業(yè)收入14.15億元，同比增長9.88%，主要在產(chǎn)能問題帶來的低基數(shù)下獲得較高增速;清熱與婦科類產(chǎn)品營業(yè)收入均穩(wěn)定。

　　同仁堂透露，目前公司科研工作主要圍繞名優(yōu)品種、質(zhì)量控制體系建設(shè)、產(chǎn)學(xué)研合作等方面穩(wěn)步開展，總體為公司可持續(xù)經(jīng)營提供必要的技術(shù)支持。

　　在名優(yōu)品種培育方面，精準定位醫(yī)療渠道，開展巴戟天寡糖膠囊、同仁烏雞白鳳丸等品種藥效、作用機理或臨床評價工作研究。關(guān)注抑郁病癥并發(fā)癥現(xiàn)狀，進行巴戟天寡糖膠囊治療抑郁中焦慮與失眠藥效學(xué)研究，提示產(chǎn)品具備改善抑郁中焦慮行為功用，項目有效補充前期產(chǎn)品研究成果，闡釋獨家品種臨床應(yīng)用優(yōu)勢。

　　在現(xiàn)有藥效研究基礎(chǔ)上，將同仁烏雞白鳳丸的藥效研究由治療高尿酸血癥擴展至治療痛風(fēng)，研究顯示同仁烏雞白鳳丸能夠明顯降低血清尿酸水平與疼痛敏感性。

　　在質(zhì)量控制體系建設(shè)方面，則選取品種圍繞藥材溯源體系建設(shè)、生產(chǎn)工藝攻關(guān)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險評價等三方面入手，建設(shè)全鏈條、全覆蓋、系統(tǒng)性的自有質(zhì)量標準控制體系，實現(xiàn)藥品生產(chǎn)全流程質(zhì)量可控，通過制定并實施在行業(yè)內(nèi)具有示范作用的同仁堂標準，提高產(chǎn)品內(nèi)在質(zhì)量與核心競爭力，提高產(chǎn)品內(nèi)在質(zhì)量與競爭力。

　　在2020年，同仁堂研發(fā)投入達到2.58億元，較上年同期2.41億元增加6.98%。雖然看上去研發(fā)投入占比并不高，但實際上同仁堂合并營業(yè)收入中近一半來自于商業(yè)零售，而科研投入的重點則聚焦于工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，因此比重略顯偏低。

　　但從實際情況來看，同仁堂研發(fā)投入在傳統(tǒng)中成藥制造行業(yè)中居前，從行業(yè)整體來看占收入比例不低于同行業(yè)水平，研發(fā)投入占凈資產(chǎn)比例居行業(yè)中間水平。

　　尤為重要的是，《措施》中提出制定“十四五”中醫(yī)藥“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃，開創(chuàng)中醫(yī)藥對外交流合作格局，而同仁堂正是少數(shù)僅有的擁有“出海”能力的中醫(yī)藥企業(yè)，有望首先受惠于相關(guān)政策。

　　目前同仁堂下屬子公司同仁堂國藥擁有覆蓋亞洲、大洋洲、北美洲、歐洲主要國家及地區(qū)的69家零售終端，境外資產(chǎn)達到28.76億元人民幣，占上市公司總資產(chǎn)的比例為13.17%。

　　而在國內(nèi)市場，同仁堂也在2020年啟動營銷改革，成立品種運營事業(yè)部、終端事業(yè)部、醫(yī)療事業(yè)部、藥酒事業(yè)部和大品種專項小組、發(fā)展品種專項小組形成“4+2”經(jīng)營模式，合理劃定各事業(yè)部職能，通過全面梳理品種，統(tǒng)籌推進線上與線下雙渠道銷售，穩(wěn)步拓展傳統(tǒng)經(jīng)銷商、自有零售終端及互聯(lián)網(wǎng)市場。

　　在練好內(nèi)力之后，這家中藥“老字號”只需靜靜“等風(fēng)來”。