近日，國務院辦公廳印發《關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》（以下簡稱《意見》）。這部首個國家級“銀發經濟”的政策文件一經發布，“銀發人群”有怎樣的消費偏好受到市場更為廣泛的關注。

　　保健品市場是銀發經濟重要的組成部分。財經新康養通過梳理近5年的財報發現，目前保健品市場盈利水平仍不穩定，甚至呈現“一枝獨秀”的趨勢。

　　不過，在《意見》鼓勵研發適合老年人咀嚼吞咽和營養要求的保健食品等政策下，在7萬億元左右的經濟規模中，保健品行業規范化程度將進一步提高，行業擴容有望持續。

　　保健品板塊有望受益

　　《意見》圍繞老年用品制造、智慧健康養老、康復輔助器具、抗衰老產業、養老金融、旅游服務、適老化改造等7個前景好、潛力大的產業，制定切實有效的政策措施。

　　中商產業研究院數據顯示，現階段相關產業主要集中在食品保健、日用品、衣鞋服飾等方面，市場份額分別占比23.5%、20.0%、15.6%。

　　《意見》提到，鼓勵研發適合老年人咀嚼吞咽和營養要求的保健食品、特殊醫學用配方食品。擴大中醫藥在養生保健領域的應用，發展老年病、慢性病防治等中醫藥服務，推動研發中醫康復器具。

　　國聯證券分析師陳夢瑤表示，作為“銀發經濟”受益板塊，老齡化背景下，保健品板塊有望受益。橫向對比海內外情況，保健品行業集中度或與監管嚴格程度與渠道結構相關。

　　根據歐睿國際分類，我國保健品行業可分為膳食營養補充劑（VDS）、草藥傳統產品、兒科健康、體重管理、運動營養、過敏護理六大類，2023年零售額占比分別為52.5%、32.3%、9.2%、4.0%、1.5%、0.4%。

　　方正證券分析師王澤華表示，我國人口老齡化趨勢下，老齡產業相關的保健食品將面臨較大市場需求，各大保健品品牌商已針對相關產品重點布局，氨糖、葉黃素、輔酶Q10等是重點產品。

　　目前，保健品行業呈現集中度較低的特點。歐睿國際數據顯示，2023年我國保健品行業CR10（業務規模前十名的公司所占的市場份額）為28%，同年韓國、澳大利亞、日本及美國分別為51%、46%、33%、32%，對標海外市場，我國市場集中度較低。

　　究其原因，行業集中度較低或與渠道結構相關。國聯證券分析，2023年我國線上電商渠道占比近半，對比韓國、日本、美國、澳大利亞分別領先7個百分點、19個百分點、21個百分點和28個百分點。由于我國線上渠道無須“藍帽子”（ 我國保健食品專用標志）批文，較線下渠道而言進入壁壘較低，線上渠道占比提升或帶來品牌商數量增加，行業進一步分散化發展。

　　行業目前處于成長期

　　Wind數據顯示，申萬行業中保健品板塊共有7只成分股，銷售毛利率在30%-70%之間，其中湯臣倍健毛利率最高，為69.66%，其次為青海春天，其毛利率為66.16%。毛利率最低的為仙樂健康，2023年三季報中為30.15%。

　　此外，以三季報數據為參考，保健品板塊凈資產收益率ROE（平均）呈現分化走勢，最高的為湯臣倍健，該數值為16.58%，青海春天和ST交昂為負值，分別是-4.7%、-9.47%。

　　從盈利情況分析，截至記者2月1日發稿時，保健品板塊共有3家上市公司發布年度業績預告。其中，湯臣倍健預計2023年度凈利潤為15.94億元-18.71億元，同比增長15%-35%。青海春天預計，2023年度凈利潤為-2.22億元至-2.87億元，將出現虧損。ST 交昂預計續虧，凈利潤約為-3529萬元。

　　湯臣倍健表示，受益于國民健康意識提升帶來的多個品類產品市場需求增長，2023年公司收入實現較快增長。其中，因2022年第四季度增強免疫力類產品消費需求強，收入基數較高，2023年第四季度收入較上年同期略有下降。另外，由于品牌建設投入較大，單季度銷售費用率全年最高，預計公司2023年第四季度業績較上年同期下降。

　　青海春天提到，公司主要經營產品目前處于市場拓展期，相關費用投入較大，還未形成規模效應，造成階段性虧損。ST交昂表示，2023年7月，下屬各民非機構分別來函單方面解除管理咨詢協議、拒絕支付管理費，公司無法繼續獲得來自于民非機構的經營收益，導致2023年醫養板塊營業利潤下降約4000萬元。

　　縱向對比上述7家上市公司，近5年的歸母凈利潤情況，以三季報為例，總體呈現頭部企業強者恒強的局面，湯臣倍健處于龍頭位置，行業凈利潤持續增長的趨勢還未形成。

　　湯臣倍健表示，保健品行業目前處于成長期，長期的增長有賴于消費習慣的構建，仍需要持續進行消費者教育。

　　券商建議積極關注

　　陳夢瑤稱，展望2024年，保健品行業擴容有望持續，疊加電商渠道進一步發展，標的公司估值性價比突出，建議積極關注。

　　在數字經濟的浪潮下，中國60歲以上人群加速擁抱數字生活，成為線上消費增長的重要動力。京東平臺提供的數據顯示，2023年前三季度，廣大銀發族在營養保健、生鮮、生活服務、旅游出行等領域的消費增速高于全年齡段的網購人群，尤其在營養保健品的消費增長高于整體增速的10倍。另外，銀發族網購服務消費的增長也很顯著。生活服務、繳費服務銷量同比增長超過1.6倍，健康體檢、家電安裝服務、機票預訂等銷量同比增長超過60%。

　　湯臣倍健在回復投資者提問時稱，整體來看，保健品行業在線上渠道保持增長態勢，伴隨消費人群購物習慣、觸媒習慣等的變化，線上電商平臺流量也在發生變化，近些年抖音、快手

　　等新電商渠道發展很快。因線上渠道的準入門檻低且電商平臺多元化，各品牌競爭激烈，行業在線上渠道的集中度低。趨勢來看，行業規范化程度將進一步提高，龍頭企業受益于行業整合的大環境。

　　王澤華則是從產業鏈的角度給出投資建議。他表示，從產業鏈上看，人口老齡化背景下，“銀發經濟”文件指出保健食品細分行業發展方向，保健品行業有望受益，建議關注既有VDS （膳食營養補充劑）的大單品穩固消費者心智，又能通過多品牌、全品類、全渠道搶占市場份額的龍頭公司；中游代工廠受益于行業持續穩定增長，建議關注專業能力強、質量與交付穩定、能夠提供定制化服務的公司；上游原料端，建議關注具備膳食纖維和阿洛酮糖生產工藝優勢的公司。

　　總體來看，當前我國銀發經濟處在加快發展階段，產業形態不斷豐富，市場規模持續擴大，發展潛力逐步釋放。中商產業研究院數據顯示，2023年我國銀發經濟規模大概在7萬億元左右，占GDP比重大約為6%。其預測，2024年中國銀發經濟市場規模將達9萬億元，2026年市場規模將達12萬億元。

　　開源證券稱，我國老齡化程度逐步加深，側面推動健康與消費產業發展。2022年末總人口

　　14.1175億人，65 歲以上人口2.0978 億人，占比達到14.86%，是聯合國判定老齡化社會標準7%的兩倍。老年人口占比的增加對于健康保健食品產生推動作用。

潘宇靜/文

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