三家港股上市公司目前均主打“醫藥電商”模式，并成為主要變現手段，但股價上則存在巨大懸殊。

　　本質上是“線上藥房”

　　戰略咨詢公司Latitude Health創始人趙衡表示，資本市場所給予京東健康的3440億港元市值，對同一陣營的其它上市公司參考意義不大。

　　“京東健康的市值主要體現在其盈利以后才上市，這與其它互聯網醫療公司在虧損期間上市的情況不太一樣。”趙衡說，京東健康的故事主要是未來會提供、加強的服務，有了這些概念才有助其股價的拉升。

　　今年以來，突如其來的新冠疫情帶動了互聯網醫療的發展。

　　2月28日，國家醫保局發布了《關于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+”醫保服務的指導意見》，為一部分非首診病人提供了遠程診療的便捷醫療服務。由此，多家互聯網醫療企業也在政策東風下積累了不少線上用戶。

　　京東健康的招股書中顯示“2020年上半年，京東健康日均在線問診量達到了約9萬次，是2019年同期的近6倍，僅次于平安好醫生。”而另一正赴港IPO的線上診療平臺“微醫”在疫情期間(截至7月13日)共集結6.4萬名醫生提供醫療咨詢服務204.4萬人次，累計訪問量超過1.4億。

　　政策的意圖，以惠民利民、引導合理就醫秩序為主。

　　國家醫保局在11月2日發布的《國家醫療保障局關于積極推進“互聯網+”醫療服務醫保支付工作的指導意見》(下稱《意見》)中提到，支持符合規定的“互聯網+”醫療服務發展，做好醫保支付政策銜接，發揮互聯網在提高醫療資源利用效率，引導合理就醫秩序方面的作用。

　　同時，《意見》還提到，要“優先保障門診慢特病等復診續方需求，顯著提升長期用藥患者就醫購藥便利性。”也就是說，我國還未對首診患者開放醫保線上支付功能，各大平臺的“線上問診”也多以圖文咨詢，再導流到線下的形式開展。

　　京東健康、阿里健康、平安好醫生等互聯網醫療企業，能否解決國家政策層面所需要解決的痛點?

　　“上述企業和國家的醫療服務互聯網化其實并沒有多大關聯。”趙衡告訴記者，“院外市場的本質是企業福利市場和用戶自費購買保健品市場，藥品則是輔助性的。因此，院外市場的核心不是治療，是咨詢和產品采購。”

　　趙衡進一步舉例，“比如平安好醫生，該平臺所提供的醫療服務，其買單方本質上是企業，醫保不會為第三方平臺買單。”

　　趙衡說，互聯網醫療的現實情況是個人自費或企業買單，自費用戶也主要集中在消費類產品，藥品銷售占比都很低，無論是京東健康還是阿里健康都是如此。

　　醫藥電商能否突出重圍

　　根據中國藥店統計，2019年，中國藥品零售市場總規模在2018年4002億元的基礎上增至4258億元，同比上漲6.4%。

　　京東健康招股書中的數據顯示，“醫藥和健康產品銷售額”部分收入在今年上半年達到76.93億元，占當期營收比例87.6%。

　　另據多家媒體報道稱，在“醫藥和健康產品銷售額”中，處方藥、非處方藥的收入的比重不足30%;非藥產品如保健品，醫療用品及器械(隱形眼鏡、成人用品、計劃生育產品等)，及用于家庭醫療保健、康復和健康監測的醫療設備等則占比70%以上。

　　從過往記錄來看，非處方藥較處方藥毛利率高，非藥品較前兩者毛利率更高。

　　而阿里健康截至3月31日止的12個月的數據顯示，旗下天貓醫藥館所產生的GMV(商品交易總額)約595億元，該板塊年度活躍消費者已超過1.3億。

　　因此，有業內人士認為，京東健康、阿里健康根本上還是一個在線藥房，做的依舊是老本行的電商生意，而背后的京東、阿里則是巨大的平臺支撐及用戶流量入口。

　　以京東健康、阿里健康為代表的線上藥房，和目前國內幾大線下藥房(老百姓、大參林、一心堂、益豐)的競爭格局如何?

　　“首先，線上與線下藥店的用戶類型有所不同，線上藥店以年輕人，或能覆蓋醫保的人群為主，而線下藥店以40歲以上的中老年人或慢病患者為主。”上海睿郡資產管理有限公司的行業研究員魏志華告訴記者。

　　魏志華認為，其次，線下藥店擁有線上藥店無法替代的人情、社交成分。“分布在社區周圍的線下藥房對于中老年人群是一種人際交流。”

　　“再次，兩者盈利點也各不相同。”魏志華說，“帶量采購以后，線下藥店根本不靠銷售處方藥來盈利，擁有豐富品類的線下藥店可以通過藥劑師向用戶推薦、搭售一些高毛利的保健品，或是與廠商共建的藥品品牌，來實現更高層面營收;而線上藥店則未必能做到，其用戶消費略為理性。”

　　最后一項差異，則是在醫保支付是否覆蓋。“一旦線下藥店具有醫保資質，用戶前去買藥的意愿就比較大，一些特慢病患者也可以通過醫保實現統籌支付。”

　　目前，一些線下藥店巨頭也在積極布局線上業務以爭奪流量;比如一心堂、老百姓開設了自營藥品網站、APP，大參林則在淘寶天貓設有旗艦店。

　　“醫藥O2O業務(線上藥品配送給線下消費者)將成為互聯網醫療發展的關鍵因素。”魏志華說，“以‘叮當快藥’為例，分布在各個社區的線下藥房就是該平臺的‘前置倉’，用戶在其軟件下單后30分鐘內即可送達。但一些線下藥店也在和美團、餓了么等進行合作，達到同樣的配送效果。”

　　阿里健康醫藥電商事業部負責人曾公開表示，醫藥O2O業務是一個低頻但剛需的生意，大量市場調研發現，用戶緊急用藥的場景仍然存在，夜間用藥需求也很大。

　　目前，京東健康、阿里健康、平安好醫生、叮當快藥等在內多家企業均布局了O2O業務，其未來市場競爭也將更加激烈。

　　互聯網醫療走向何方?

　　從互聯網向醫療“跨界”公司的共同屬性是：注重用戶流量的變現，從而加深用戶黏性、提升復購率。

　　因而，如何將線上用戶引入線下醫療消費服務的場景，就成為下階段的主要打法。

　　今年1月，平安好醫生推出“平安醫家”，并將其作為公司持續虧損40億后打開新局面的突破口;今年8月，京東健康推出“京東家醫”，計劃在未來5年內服務5000萬個家庭。

　　但這些由平臺提供的醫療服務也多是以“合作”模式展開：與三甲醫院醫生簽約兼職線上問診，并陸續延伸到患者慢病管理、家庭就醫;與實體醫院、口腔或醫美診所共建專科中心，進行線上醫療支付的對接。

　　記者注意到，平安好醫生所持互聯網醫院牌照的線下醫院主體是“平安(合肥)互聯網醫院”，其聲稱所擁有的1000余位自有醫生的基本情況仍無法準確了解。

　　京東健康CEO辛利軍就曾公開表示，“互聯網醫療正在進入互聯網科技與醫療產業全面融合、一體發展的3.0時代，這意味著，互聯網醫療不再僅僅是線上買藥和掛號如此簡單。”盡管如此，僅以醫保支付層面為例，還仍然未對首診患者開放。

　　互聯網醫療涵蓋范圍很廣，包括遠程醫療、醫藥電商、慢病管理、線上支付等。“無論哪種模式，其核心都在于這項服務是否能為用戶創造價值，以及由誰來支付。”趙衡說，用戶需求分為剛需性治療、非剛需性健康兩部分。遠程醫療、線上支付都有助于實現剛需性治療，但醫藥電商、慢病管理對用戶的迫切性不高，而且線下的可替代性很強，未來是否可以增長，還要看用戶個人自費的意愿和能力。

　　趙衡認為，“從實踐來看，慢病管理并不是一個具備自費意愿的模式，必須由企業或醫保支付;但國家醫保已經明確不會支付健康管理服務，那么剩下的就只有企業和商保，但這些支付方都非常薄弱，很難起量。”

　　但投資人仍持有積極看法。高特佳熙和資本總經理李秋實告訴記者，理解京東健康，需要先理解如何為醫療這個大領域下的跨界細分賽道進行估值。這些跨界包括互聯網醫療和醫藥電商、醫療信息化、醫療AI、醫療區塊鏈、醫療5G應用、醫療消費品、醫療冷鏈和冰箱等。

　　“在研究了互聯網的估值邏輯后，我發現去年底700億港元市值的阿里健康太便宜了。”李秋實說，醫藥電商可以憑借巨大的超級平臺背景、技術實力，向線上遠程醫療、線上醫療商保、醫療云業務拓展，還有更為誘人的對醫保支付方式的便捷改造，以及未來的大數據價值。

　　以京東健康、阿里健康為代表的互聯網醫療，其市值天花板在哪里?

　　李秋實表示，“天花板還不好說，但可以肯定的是，醫藥電商會延伸到保健品、健康類消費品這一市場，而這部分人群更廣泛，銷售利潤率也比藥品高。這些業務都會有幾倍的增長空間。”