熱直銷網快訊：(礪石商業評論)2019年，康美藥業的近300億財務造假案，震驚了整個中國資本市場。而在此前很長時間里，這家企業還是A股市場上人人追捧的大白馬，被譽為中國民族醫藥健康產業的一面旗幟。如今，當神話破滅之后，這家制造了A股史上最大規模財務造假案的企業，也走向了末路。本文復盤了康美藥業從始至今的發展之路，以探尋其“神話”背后的真相和失敗的深層原因。

1

從大白馬到黑天鵝

2018年5月29日對康美董事長馬興田而言，是值得紀念的一天。這一天康美藥業的股價達到了歷史最高點27.99元，市值更是創下了1390億元的新記錄。

在過去的二十多年里，馬興田帶領康美藥業在市場上狂飆突進，屢創奇跡，一個很直觀的數據是，2001年上市之初其市值只有8.9億元，2015年時已突破千億，市值增長120多倍，是A股市場上首個突破千億市值的藥企。

在漫漫熊市的A股市場中，康美藥業是眾多股民心目中的大白馬、搖錢樹、發家致富的希望所在。康美藥業也“不負眾望”，發展到2018年，力壓上海萊士(8.190, -0.03, -0.36%)、白云山(30.350, -0.14, -0.46%)、復星醫藥(30.820, -0.73, -2.31%)等知名藥企，穩坐醫藥板塊的第二把交椅，被譽為是中國民族醫藥健康產業的一面大旗。

耀眼的成績，讓馬興田獲譽無數，他先后榮獲全國勞動模范、中國十大工商英才、中國醫藥(13.350, -0.17, -1.26%)年度人物、最受尊敬上市公司領導者、廣東十大經濟風云人物、廣東省中醫藥強省建設致敬人物、廣東省醫藥行業特殊貢獻企業家等等眾多榮譽。2013年、2017年，馬興田更是兩度榮登福布斯中國發布的“中國上市公司最佳CEO”榜單。

然而從巔峰到開始墜落，僅僅只有不到5個月的時間。

2018年10月16日，康美藥業在盤中突然跌停，17日再度閃崩跌停，17日之后的4個工作日，康美市值迅速被腰斬。

此后市場上關于康美財務造假的聲音越來越響。2018年12月，因涉嫌信息披露違法違規，康美藥業被證監會立案調查。但此時馬興田對外表現得依然頗為淡定，在2019年2月4日的《新春祝辭》中，他寫到：“2019年要‘發展實業、聚焦主業、瘦身健體、固本強基’”，一副準備東山再起的模樣。而在此前一天，康美藥業還獲得普寧市2018年度“光榮納稅戶”特別貢獻獎。在頒獎儀式上，普寧市長表示，康美藥業連續11年納稅額居全市首位，是普寧市的標桿企業。

更讓康美股民提氣的是，康美還如期兌付了彼時一筆20.87億融資券。消息一經公布，康美的股價隨即迎來大漲。很多刀口舔血的股民紛紛建倉加持康美藥業，其股東數從2018年第四季度的22萬戶大幅增加到2019年一季度末的28萬戶，股價重新翻了一倍。但現實很快便無情地給了這些股民一記重擊。

在證監會的調查下，2019年4月29日，康美藥業發布《關于前期會計差錯更正的公告》稱，由于財務數據出現會計差錯，造成2017年營業收入多計入88.98億元，營業成本多計入76億元，銷售費用少計入5億元，財務費用少計入2億元，銷售商品多計入102億元，貨幣資金多計入299億元，籌資活動有關的現金項目多計入3億元。

在這份公告里，最為令人震驚的是其2017年財報竟然虛增貨幣資金299億。沒有人敢想象一家行業龍頭企業，一家白馬上市公司，竟然在眾目睽睽之下，制造了財務造假的驚天大雷。

事已至此，但馬興田在致股東的信中還輕描淡寫地稱，企業快速發展導致其內控不健全，財務管理不完善。此外，深諳證券法規的馬興田在采訪中表示，“財務差錯和財務造假是兩件事”。

但資本市場此時已經沒人再相信這樣的辯解，其會計差錯的公告一出，康美藥業的股價就一瀉千里，從4月30日到5月13日，出現了6個跌停，之后仍然跌跌不休。

證監會也對康美“不翼而飛”的近300億元進行了詳細調查。2019年5月17日，中國證監會發布調查進展：康美藥業披露的2016至2018年財務報告存在重大虛假，包括使用虛假銀行單據虛增存款，通過偽造業務憑證進行收入造假，部分資金轉入關聯方賬戶買賣本公司股票。當晚，康美藥業主動申請實施“其他風險警示”，公司股票簡稱由“康美藥業”變更為“ST康美(2.430, 0.01, 0.41%)”。對此，有評論認為，康美之所以主動申請ST，不過是想讓股價慢點跌，因為ST每天最多只能跌5%。

根據證監會調查結果顯示：康美藥業2016年年報虛增貨幣資金225.8億元;2017年年報虛增貨幣資金299.4億元;2018年半年報虛增貨幣資金361.9億元。康美如此大的造假力度成為A股史上最大規模的財務造假案。

2019年8月16日下午，證監會例行發布會上，證監會發言人高莉表示，康美藥業有預謀有組織長期系統實施財務造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果極為嚴重。之后不久，康美藥業公告稱，公司及相關當事人收到證監會《行政處罰及市場禁入事先告知書》，實際控制人馬興田夫婦分別被處以90萬元的頂格處罰，終身證券市場禁入。

對于這樣的處罰，輿論紛紛表示難以接受，但康美一案并沒有到此結束。2020年5月14日，證監會宣布，依法對康美藥業違法違規案作出行政處罰及市場禁入決定，其中特別值得關注的一點是，證監會已將康美藥業及相關人員涉嫌犯罪行為移送司法機關。

如今，ST康美的市值140多億，相較此前的千億市值，縮水近九成，而其相關負責人也將面臨司法的審判。

作為昔日人人追捧的大白馬股，中國民族醫藥健康產業的旗幟，康美藥業是如何走到了如今的境地?

2

神奇的創業歷程

康美藥業成立于1997年，起初只是一家總資產不過2億元的廣東地方藥企，但神奇的是，其成立僅僅一年之后，康美就通過了國家藥品生產質量管理規范GMP認證，這在當時背景下，對一個剛成立的藥企幾乎是不可能實現的事情。要知道，當時經濟全國領先的廣東省，也沒有幾家藥企具備這樣的資質。不過更神奇的是，康美藥業成立一年后還成功研發出絡欣平、利樂、諾沙等多個國家級新藥。憑借這幾款新藥，康美藥業用了不到四年時間就成長為中國醫藥界的一顆新星。2001年康美藥業成功登陸上海證券交易所。

四年時間將一家不知名的藥企帶上A股市場，這一“神跡”的制造者正是康美藥業的創始人馬興田。如果馬興田是醫藥研發領域專家的話，康美在短時間內取得這樣的成績或許還有些許可能。但馬興田卻偏偏只是一個泥腿子出身的農民。

馬興田，1969年出生于廣東普寧的一個小村莊碗仔村。普寧屬于潮汕地區，潮汕人一向以善于經商聞名全國，有句話形容潮汕人，寧肯睡地板，也要當老板，有潮水的地方，就有潮汕商人。香港富豪李嘉誠、劉鑾雄，泰國正大集團的謝國民，騰訊的馬化騰，國美的黃光裕，地產界的朱孟依，資本市場鼎鼎大名的姚振華都是潮汕人。

20世紀90年代，鄧小平南巡講話之后，中國掀起了全民下海經商的熱潮，政府官員、民營企業家、國企改革者、個體戶紛紛投身其中。馬興田也不甘于人后，年紀輕輕時，就立志干一番大事業。

不過在城市闖蕩期間，苦于沒有本錢，馬興田一度非常落魄，但他很快迎來了自己命運的轉折點——認識了自己人生中的貴人，也是他后來的愛人許冬瑾。

許冬瑾的娘家號稱是中藥世家，有報道稱其父親許德仕是國家級非物質文化遺產“人參炮制技藝”的傳承人。不過后來有媒體爆料稱許德仕早年不過只是一個教書匠，后來下海經商，靠著向華僑倒賣藥材，發家致富。

發家后的許德仕還先后開辦過繡花廠、海綿加工廠和珍珠加工廠，其珍珠加工廠的出貨量一度占據全國第一，比國營企業做得還大。

總之，找到了愛情的馬興田有了一座實力雄厚的大靠山，順便拿到了自己創業的天使輪投資。馬興田和許冬瑾在普寧的流沙鎮開了一家經營藥品的門店，在他倆的努力經營下，這家藥店的生意蒸蒸日上。但一家小鎮的藥店，畢竟還是個小生意，真正讓馬興田挖到第一桶金的是中藥材三七。

1996年，馬興田依靠敏銳的市場直覺，大肆低價收購藥材三七，等到三七的市場行情上漲之后，再以高價賣出。夫妻兩人靠著囤貨居奇，很快賺到了第一桶金，卻苦了追漲殺跌，傻傻跟風的一眾藥農。

拿到第一桶金后，1997年，28歲的馬興田和妻子許冬瑾在普寧創辦了康美藥業。

雖然是從中藥材起家，但令人意外的是康美藥業起初卻干的是化學藥，并且干的極為出色。化學藥的研發周期長、投入資金巨大、風險極高，但建廠一年后，康美藥業的化學藥生產基地就通過國家藥品生產質量管理規范GMP認證。彼時，國內還沒有規范的GMP標準，據說馬興田四處拜訪各大企業和科研機構，學習經驗、整改管理、聘請專家、參加試講……每個細節都反復推敲，最終在6000多家制藥企業中脫穎而出，成為全國第43家、粵東第1家通過GMP的制藥企業。同年，康美藥業還火速研發出絡欣平、利樂、諾沙等多個國家級新藥。2001年，康美藥業在上交所掛牌上市。

從一個資產只有2億的地方小藥企，到拿到GMP認證，到研發出多款國家級新藥，再到A股上市公司，1997-2001年康美藥業的這段發展歷程堪稱奇跡。這樣的奇跡是如何實現的?具體的過程我們不得而知，但從下面這件事情中或許可以管中窺豹。

2016年11月10日，江蘇省揚州市中級人民法院審理了中國證監會投資者保護局原局長李量受賄一案。在庭審中，揚州市人民檢察院指控：2000年至2012年，被告人李量利用擔任中國證監會發行監管部發行審核一處處長、創業板發行監管部副主任等職務上的便利，為康美藥業等9家公司申請公開發行股票或上市提供幫助，收受賄賂折合人民幣共計約694萬元。

通過行賄，康美順利地登陸A股市場。在招股書上，康美表示將把募集資金用于四款新化學藥的生產線項目。但上市之后，康美卻突然變臉，將主營業務從西藥轉向了中藥。馬興田后來說：“A股上市募集到資金后，我們就覺得，做化學藥很難有新的快速發展。”

這到底是一個預謀已久的“局”，還是真如馬興田所說，是企業戰略方向的調整，我們不得而知。不過彼時的資本市場上，投資者也沒有表示出異議。

西藥風險大、競爭激烈，而傳統的中藥則要容易得多。中藥材市場沒有獨創性和市場獨占性的概念，只要掌握住市場上中藥材的質和量，就能夠占據優勢地位，而且中藥還是馬興田和許冬瑾夫婦的老本行，做起來自然更是得心應手。

3

行業標桿

中國傳統中醫藥源遠流長，博大精深。但是相對西藥，中醫藥也有一些明顯不足的地方：一是缺乏科學化，中藥治病的機理，即使很多老中醫也知其然而不知其所以然;二是缺乏標準化，人們買中藥，往往一買就是一大包，煎服時，也沒有精準的計量，不經意之間就會造成治療效果的差異以及副作用;三是不同產地和不同廠家的質量非常不穩定，硫磺超標、重金屬超標等事故頻發;四是缺乏規模化，小、散、亂的行業特點和傳統的“前店后坊”生產模式嚴重阻礙了整個中醫藥產業的發展。

有過西藥生產經歷的馬興田看到了其中的機會，他認為要解決這些問題，必須走標準化、規模化之路。

2002年，馬興田在資金實力并不雄厚的情況下，斥資億元投建國內規模最大的現代中藥飲片產業化示范基地，以標準化生產方式解決中藥質量不穩定的問題。隨后，康美又通過了國家藥品經營質量管理規范GSP認證。2003年，康美藥業中藥飲片生產基地通過國家藥品生產質量管理規范GMP認證。

康美藥業以標準化生產方式解決了中藥質量不穩定的問題，也因此成為中醫藥廠家的標桿。

2005年，馬興田還做了一件后來被拿出來大書特書的事情：在業內率先推出了中藥飲片小包裝，各種各樣的中藥材被按照克數進行小袋包裝。按照康美醫藥的宣傳來說，這看似只是一個小小的小創新，卻顛覆了中國自古以來“手抓秤量”的中藥用藥傳統，促進了中藥的標準化，有利于其規模化生產，還間接促進了中醫的科學化。也因此康美藥業被國家中醫藥管理局確立為全國推廣和應用小包裝飲片的典范。

在馬興田的技術改革和創意的推動下，借著中藥行業的“東風”，康美的中藥飲片生產銷售取得了巨大的成功。2003年，康美藥業中藥飲片營收6539.73萬元，占總營收的14.08%，是2002年總收入——2069.93萬元的3倍還多。2004年，中藥飲片的營收占到了總營收的28.74%，超過其三大化學藥產品——絡欣平10.52%，諾莎13.95%，利樂13.61%的營收占比。

在中藥飲片奠定行業領軍地位之后，馬興田、許冬瑾夫婦開始大展宏圖。此后十多年，馬興田在資本的加持之下，圍繞中藥產業鏈的關鍵環節，不斷加強對中藥材資源的掌控和整合。

在上游，康美布局中藥材種植產業，其陸續建立了30萬畝GAP中藥材種植基地;在中游，康美攻占中藥材市場，其投入數十億打造的康美(亳州)華佗國際中藥城、中國·普寧康美中藥城、西寧(康美)國際中藥城等占全國中藥材交易量75%以上，另外還先后建立了覆蓋全國的11個中藥飲片生產基地和華南地區最大的中藥飲片物流配送中心;在下游，康美向醫院等終端延伸，與醫院簽訂藥房托管協議，并在2015年之后涉及智慧藥房、智慧藥柜、OTC零售、連鎖藥店、直銷、醫藥電商、移動醫療等。

除了在中醫藥產業鏈布局之外，康美還立足打造中醫藥信息化平臺，其先后啟動了康美·中國中藥材價格指數、康美藥業中藥材大宗交易平臺、康美健康商城、康美中藥網……構建了覆蓋中藥材種植、生產、流通全周期的溯源體系。這些舉措逐漸讓康美形成了完整的中醫藥產業體系，確定了其行業龍頭的地位。

伴隨著馬興田的一系列大手筆布局，康美的營收也是突飛猛進，2006年至2012年其營收實現了30%以上的增長，2011年，2012年增幅甚至高達83.77%、83.62%，康美藥業于2012年突破了營收百億大關，凈利潤攀升至14.41億元。馬興田家族也以120億的財富，位列胡潤中國百富榜73位。

2015年，中國成為全球第二大醫藥市場，借助國內醫藥產業發展勢頭，康美藥業成為中國資本市場首家突破千億市值的醫藥上市公司。在這一年，康美藥業獲得多項殊榮，包括中國企業500強、福布斯全球企業2000強、中國醫藥上市公司20強第一名、福布斯亞太最佳上市公司50強、中國制藥工業10強、中國最具品牌競爭力藥企10強等。

對于康美的跨越式成功，馬興田說：“我們打造的是一個全產業鏈的企業，正是這一點把我們和別人真正區分開來了。”

中國工程院院士、系統工程與管理科學專家王眾托認為，把第一、二、三產業貫穿起來，形成完整的產業鏈條，這是康美藥業的特點，也是成功的重要原因，其意義已不僅僅是對醫藥產業，而是對整個經濟社會發展都有很大的借鑒作用。

在資本市場，康美藥業也成了投資者追捧的大白馬，從上市初期的1元(前復權價)最高漲到27.99元，而營業收入更是從2001年的3.8億漲到2017年的216億元，年復合增長率高達30%以上。2018年8月29日，康美的半年報如期發布，28%的收入增速，20%的扣非凈利潤增速，令券商們喜上眉梢，在發布的業績點評中紛紛給出清一色的買入和增持評級。