熱直銷網(wǎng)快訊：以嶺藥業(yè)(002603)正在運行的市場軌跡背后，潛藏著一個宏大的命題：關于市場格局和利益的博弈與平衡，以及文化理念、思維方式的沖突與融合。

對于很多投資者而言，新冠疫情前后的以嶺藥業(yè)(002603.SZ)是完全不同的兩家公司。

按照復權價計算，從2011年上市開盤價至2019年末收盤價，以嶺藥業(yè)的股價在上市后的9個年度里不但沒有實現(xiàn)倍增，反倒是跌去了17.4%。

新冠疫情之前，這家頂著院士光環(huán)的上市公司顯然并沒有給投資者帶來與醫(yī)藥行業(yè)相匹配的投資回報率，但以嶺藥業(yè)在二級市場的轉機又卻是與兩位院士有關。

僅僅70個交易日，以嶺藥業(yè)就在2020年開年的12.12元飆漲到歷史最高價的41.69元，漲幅超過2.4倍。而這70個交易日，以嶺藥業(yè)的股價與國內(nèi)疫情爆發(fā)和放緩、海外疫情爆發(fā)和高潮，亦步亦趨。

01

爆紅?式微!

鐘南山的背書，吳以嶺的名頭，加上官方的認證，海外游子的渴求，讓連花清瘟膠囊的生產(chǎn)商以嶺藥業(yè)的股價借新冠疫情扶搖而上。

但資本市場內(nèi)外圍繞著連花清瘟膠囊于新冠是否有療效，對以嶺藥業(yè)乃至吳鐘兩位院士的評論卻可謂是毀譽參半。

不在少數(shù)的人認為連花清瘟對新冠病毒的防控聊勝于保健品，甚至有人分析該藥中所用的藥材魚腥草中富含馬兜鈴酸，直戳戳的指向連花清瘟膠囊非但不是抗病毒的神藥，而是“毒藥”。

不僅如此，許多評論也將矛頭對準了鐘南山和吳以嶺兩位院士。指摘前者為有利益關聯(lián)的后者“站臺”，指責后者借院士頭銜造富斂財。

疫情與神藥，刺激起了資本市場的亢奮情緒;院士首富和中藥之辯，構成了泛社會化的公眾熱門話題。然而，鮮有人注意到的是，連花清瘟夾雜著非議的脈沖式爆紅背后，卻是中國中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的日漸式微。

根據(jù)“米內(nèi)網(wǎng)”的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：2019年中國公立醫(yī)療機構終端中成藥銷售額為2830億元，同比2018年出現(xiàn)了1.7%的負增長。實際上，自2014年后中成藥市場整體增速就降至個位數(shù)，2018年時已經(jīng)跌至不到1%。

中國公立醫(yī)療機構終端中成藥銷售情況(單位：億元) 數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)

中成藥市場的整體增速放緩，與當下中國大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢頭以及政策走向，似乎有些格格不入。近期的政府工作報告中首度提出“促進中醫(yī)藥振興發(fā)展”。

在新冠疫情尚不能言結束的情境之下，至少從頂層設計上能嗅到政府對于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展寄予了厚望。

然而，在今天以西醫(yī)打底的中國醫(yī)療系統(tǒng)中，中醫(yī)和中醫(yī)藥只是“配角”。這次新冠疫情也能看出，一邊是中醫(yī)藥界搖旗吶喊“全國8萬多確診患者，中醫(yī)介入治療的超7萬，占比91%”;另一邊則始終將中醫(yī)藥定位在新冠的“輔助”治療上。

疫情之外，近幾年受醫(yī)保政策調(diào)整、醫(yī)院合理用藥政策逐步細化等影響，醫(yī)藥市場整體增長并不突出，但這其中中成藥卻比西醫(yī)化學藥受到的沖擊更大。

回到公司價值本身，以嶺藥業(yè)常年股價不前除了公司內(nèi)治之外，是否也是中成藥日漸式微的一個表征呢?眼下股價的躊躇又是否意味著以嶺藥業(yè)真正回到了長期發(fā)展的上升通道中呢?

院士垂名，底蘊十足的以嶺藥業(yè)能否抓住“促進中醫(yī)藥振興發(fā)展”的政策，利用疫情激發(fā)的公眾基礎，帶動整個中醫(yī)藥行業(yè)重整旗鼓，其實這才是對其價值內(nèi)核的真正考驗。

02

神藥乎?

相比全球人民的“救命稻草”――美國藥企吉利德的瑞德西韋，以嶺藥業(yè)的連花清瘟膠囊受到的苛責和詰問似乎要多得多。

實際上，連花清瘟膠囊是2003年時吳以嶺院士帶領團隊研發(fā)出的抗擊SARS的廣譜抗病毒藥品。而在此后的各種流感疫情中，連花清瘟膠囊至今有20次被列為國家衛(wèi)健委國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的甲型流感、乙型流感、禽流感等呼吸道疾病相關診療方案的用藥推薦。

從SARS到H1N1、H7N9，再到COVID-19，連花清瘟膠囊都能覆蓋，成為相關診療方案的推薦用藥，按照西醫(yī)思維，這無疑是包治各種流感病毒的“神藥”屬性。

在國內(nèi)新冠疫情形勢最嚴重的時期，被公眾視為抗疫靈魂人物的中國工程院院士鐘南山稱連花清瘟是治療新冠肺炎的有效藥物，“連花清瘟我們不僅做了離體實驗，還在P3實驗室發(fā)現(xiàn)，它抗病毒作用不強，但抗炎癥方面表現(xiàn)突出。”

實際上，很早之前，鐘南山就曾為連花清瘟在甲型流感(H1N1)等領域的作用有過背書。而在此次新冠防控的關鍵階段，再度力挺連花清瘟則被“陰謀論者”指摘其是為同為工程院院士的吳以嶺做“利益”代言。

甚至有人翻出去年9月，吳以嶺和鐘南山在廣州醫(yī)科大學成立“南山-以嶺肺絡聯(lián)合研究中心”的新聞，以此證明二人存在利益關聯(lián)，私交匪淺。

但究其根本是國內(nèi)一直存在的對于中醫(yī)藥持否定觀點的聲音。在質(zhì)疑者眼中，連花清瘟與絕大多數(shù)中藥一樣，沒有經(jīng)過完整的科學循證過程，成分存在的毒副作用未知的情況等等。

連花清瘟到底有沒有用?或者說到底有多有用?似乎成了一個很難說清楚的問題。

亦有不少人引用新冠“紅人”張文宏被提問到“連花清瘟、維生素C是否規(guī)范有效”時的回答：“有些保健品吃吃沒壞處，新冠吃吃也行”。

雖然根據(jù)以嶺藥業(yè)公開的信息顯示，連花清瘟膠囊已經(jīng)在20余個國家和地區(qū)獲準上市，但注冊身份基本上都是“天然健康產(chǎn)品”、“食品補充劑”、“天然藥物”一類。

即便是在華裔世界的新加坡，連花清瘟膠囊收到了新加坡衛(wèi)生科學局核準簽發(fā)的“中成藥”注冊批文，但衛(wèi)生科學局發(fā)言人稱只批準它為“中成藥”，但“沒有批準它治療或用于減緩冠病癥狀”。

連花清瘟最多是“輔助治療”，這樣的價值判斷不僅是在海外，在國內(nèi)似乎也是一種“主流”觀點。

“用做面包的方法來指導蒸饅頭，必然是行不通的。”長期研究中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化、科學化發(fā)展的繼興岐黃中醫(yī)健康產(chǎn)業(yè)中心的李俊宜認為，對于連花清瘟之所以出現(xiàn)如此之大的分歧緣于中醫(yī)與西醫(yī)是完全不同的兩套認知體系。

西醫(yī)治標，中醫(yī)治本。很多人引用鐘南山“連花清瘟膠囊對病毒抑制作用很弱”的表述，但李俊宜則表示，中醫(yī)理論并不是像西醫(yī)一樣去“對抗”病毒，而是扶植人體“正氣”來化解、排除“病邪”。

在西醫(yī)學界公允的觀點是目前不存在針對新冠病毒的特效藥，但中醫(yī)卻在用治療非典、甲流、禽流感的方子來對付新冠病毒，這看起來似乎不可思議。

“對于西醫(yī)而言，新冠病毒是新出現(xiàn)的病毒，他們的邏輯是研發(fā)把病毒殺死的藥物。這可能需要很漫長的過程，所以在此之前還要研發(fā)疫苗。”

李俊宜告訴《多肽鏈》，西醫(yī)化學藥超過一百年歷史的只有阿司匹林一個藥，但中藥許許多多經(jīng)典方卻是已經(jīng)歷了成百數(shù)千年的臨床實踐所凝結成的。

翻看中國歷史不難發(fā)現(xiàn)，中藥在對抗“瘟病”方面已有上千年的歷史，從“扶正氣”的角度，新冠對中醫(yī)而言并不是什么“新病”。

就在近日，《新英格蘭醫(yī)學雜志》最新披露的一項關于瑞德西韋治療 COVID-19 的初步報告，來自美國國立衛(wèi)生研究院及關聯(lián)單位對總共 1063名患者進行的一系列隨機、雙盲、安慰劑對照試驗結果：在縮短患者恢復時間和治療新冠肺炎的證據(jù)方面，瑞德西韋僅是優(yōu)于安慰劑。

被全世界認為最可能有效的瑞德西韋仍然無法完全證明其在治療新冠上的有效性。

一個往往被人們忽略的殘酷現(xiàn)實是，在西方醫(yī)學主導的人類對抗病毒的歷史中，目前為止只有天花病毒在全世界范圍內(nèi)被人類消滅。

而黑死病、狂犬病、艾滋病、埃博拉病毒、漢坦病毒、馬爾堡病毒、炭疽病毒，以及我們最最熟悉的流感病毒，這些游蕩在人間的惡魔并沒有被人類所馴服，我們只是做到了最基本的抵御。

03

利益博弈?

在人類時刻面臨各種已知、未知病毒侵襲的另一面，則是各個國家越來越高的醫(yī)療健康預算支出。這是個無與倫比的巨大市場，利益是最好的驅動劑。

實際上，近現(xiàn)代西方醫(yī)學是在二戰(zhàn)后迅速發(fā)展取得超越此前幾百年的成果的，但就在這百余年時間里，西醫(yī)也遭受過各種質(zhì)疑。

比如最早的化學藥物阿司匹林，一度被認為是萬金油的神藥，但至今對于其副作用學界仍然存疑;類似的“遭遇”也在維生素等化學藥品身上出現(xiàn)。

被認為是“最偉大發(fā)明之一”的胰島素，亦被“陰謀論者”指責其所帶來的“無窮盡”的商業(yè)利益，使得制造它的商業(yè)機構一再阻滯醫(yī)學界、科學界真正攻克糖尿病。

從這個角度而言，西藥與中藥一樣被商品化的屬性所束縛，又都因“利益博弈”的存在而發(fā)生不同的市場改變。

如果我們僅僅從商業(yè)價值的角度來判斷以嶺藥業(yè)，會怎樣呢?

從產(chǎn)品結構上來講，以連花清瘟系產(chǎn)品為代表的抗感冒類藥品并非是以嶺藥業(yè)的第一大品類，以通心絡膠囊、參松養(yǎng)心膠囊為代表的心腦血管類藥物才是以嶺藥業(yè)營收、利潤的主要貢獻品類。

按照2019年報數(shù)據(jù)，心腦血管類藥物對以嶺藥業(yè)的營收、利潤貢獻率分別為：53.36%和58.14%;抗感冒類藥品的相應數(shù)據(jù)則為29.35%和30.59%。

這樣一個產(chǎn)品結構帶給以嶺藥業(yè)近三年的業(yè)績表現(xiàn)則是營收穩(wěn)步增長，扣非凈利潤確起伏不定，這意味著公司盈利能力在下降。

營收穩(wěn)步增長的同時，扣非凈利潤卻出現(xiàn)負向增速的一個原因則是以嶺藥業(yè)銷售費用的不斷增加。高銷售費率也是媒體對其詬病的重點之一。

但要知道，心腦血管類藥物和抗感冒類藥物恰恰是當前中國用藥市場上競爭最為激烈的兩個領域，銷售費率的水漲船高不止在以嶺藥業(yè)身上發(fā)生。

更為關鍵的是，高銷售費率之下是否能帶來更大的銷售規(guī)模和市場占比呢?

根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2017年中國心腦血管藥物市場規(guī)模已達3694億元，年復合增長率在15%以上。這也意味著，2019年國內(nèi)這一市場規(guī)模接近5000億元。

然而，按照“米內(nèi)網(wǎng)”的數(shù)據(jù)，2019年中國公立醫(yī)療機構終端中成藥銷售總額僅為2830億元。雖然這其中心腦血管用藥是中成藥的第一大暢銷品類，占據(jù)35%的市場份額，但如此推算心腦血管用藥的中成藥市場規(guī)模尚未突破千億。

2019年中國公立醫(yī)療機構終端中成藥產(chǎn)品TOP20榜單(單位：億元) 數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)

根據(jù)2019年中成藥產(chǎn)品銷售規(guī)模TOP20的榜單顯示，銷售額最大的產(chǎn)品“注射用血栓通”(腦血管疾病用藥)當年的銷售額為64.83億元，排名第二的“注射用丹參多酚鹽酸”(心血管疾病用藥)銷售額41.35億元。

也就是說中成藥最大的心腦血管疾病用藥單品藥物，占比市場總規(guī)模不過1%左右。以嶺藥業(yè)多品種的心腦血管類藥物2019年營收規(guī)模接近31億元，占比市場總規(guī)模還不到1%。

在上述TOP20的榜單中，我們觀察到絕大多數(shù)治療心腦血管疾病的中成藥單品在2019年均出現(xiàn)了不同程度的銷售規(guī)模萎縮。

醫(yī)保控費、帶量采購，醫(yī)改的政府總體思路下，中藥受到的沖擊和影響似乎要大于西藥。

“的確，在帶量采購之下，中藥比較吃虧。很大一個原因在于中藥、西藥的成本結構有很大不同。中藥藥效受藥材影響比較大，好藥需要好的有機藥材。而中藥材的整個種植生產(chǎn)加工難度要遠比化學原料藥大得多。”

在李俊宜看來，化學藥大規(guī)模生產(chǎn)后其前期研發(fā)成本就會被迅速攤低，而中藥先天成本結構導致其根本無法與西藥去打價格戰(zhàn)，并且中醫(yī)藥理論和機理也都決定了在疾病的防控上，中藥的平均成本原本就是比較低的。

在帶量采購上，李俊宜希望對中西藥分別做成本核算，不能用同一個標準來審度，否則中藥將越發(fā)沒有價格競爭力。

占以嶺藥業(yè)三成左右營收利潤的抗感冒類產(chǎn)品，在新冠疫情后躥紅，產(chǎn)銷量大增，它能給以嶺藥業(yè)帶來更明確的轉機嗎?

從“米內(nèi)網(wǎng)”的數(shù)據(jù)分析，2019年呼吸系統(tǒng)疾病用藥(包括抗感冒用藥)是中成藥的第二大品類，占據(jù)市場14.67%的份額，也就是約415億元左右。

而根據(jù)智研咨詢發(fā)布相關報告，2018年中國呼吸系統(tǒng)化學藥行業(yè)規(guī)模約為574億元，近幾年一直保持在7%左右的增長率。按此推算，2019年國內(nèi)呼吸系統(tǒng)化藥銷售規(guī)模則超過610億元。

以嶺藥業(yè)抗感冒藥類產(chǎn)品17億元的銷售收入規(guī)模，也僅占呼吸系統(tǒng)中成藥市場的4%，占市場總規(guī)模的1%多，但它要面對上千家同業(yè)對手的殘酷競爭，尤其是西藥品牌的強勢傾軋。

更為嚴峻的是，在西風明顯壓倒東風的市場博弈中，作為中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化先鋒代表的嶺藥業(yè)能迎來逆風的綻放嗎?

04

光環(huán)之下

假設一下，如果沒有吳以嶺的院士頭銜和鐘南山的“作保”，連花清瘟還會不會成為抗擊新冠的“神藥”呢?答案似乎了然。

4月14日，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會上，金花清感顆粒、連花清瘟膠囊(顆粒)和血必凈注射液獲得國家藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的關于新增適應癥的《藥品補充申請批件》，治療新冠肺炎納入上述三個中藥的適應癥。

但這“三方三藥”中唯有連花清瘟膠囊最為被公眾所瘋狂推崇，一個直接原因就在于“院士”的光環(huán)籠罩。

5月間，以嶺藥業(yè)和吳以嶺頻繁的出現(xiàn)在媒體的報道中。“院士首富”和吳以嶺家族成員減持公司股份成為搏取公眾眼球最多的兩個點。

在今年2月26日發(fā)布的《2020胡潤全球富豪榜》榜單上，吳以嶺擁有15億美元財富，已經(jīng)超過了“雜交水稻之父”袁隆平，成為A股院士首富。

吳以嶺是中國工程院院士也是上市公司以嶺藥業(yè)的董事長，而在公司核心高管名單上，其子吳相君擔任公司法人代表和總經(jīng)理，其女吳瑞則擔任董秘。

吳以嶺

股東名單上，吳以嶺100%控制的以嶺藥業(yè)科技有限公司持有上市公司31.26%股份，吳相君和吳瑞則分別持有2.484億股和2792.57萬股，父子三人合計持有以嶺藥業(yè)54.21%的股份。

按照當前股價計算，吳以嶺與子女手中握著的財富值仍高達170億元。相比吳以嶺父子三人的“紙面財富”，公司其他關聯(lián)者則可以相對自由的套現(xiàn)財富。

深交所公開信息顯示：自2020年2月以來，吳以嶺的弟弟吳以紅減持744萬股，套現(xiàn)1.46億元;各個吳以池減持9.3萬股，套現(xiàn)186萬元。其余如高管、高管配偶、股東等也紛紛借股價高漲時減持公司股份，市值高達1.45億元。

也因此，不少投資者直批：院士首富吳以嶺富了全家，窮了股民。