10月29日，永輝超市發布三季度財報。這是近五年來，永輝超市第一次發布三季度財報。

財報數據顯示，2019年前三季度，永輝超市營收635.43億元，同比增長20.59%；歸母凈利15.38億元，同比增長51.14%。利潤如此漲幅，不少股民頗為滿意。近日來，永輝超市股價接連上漲，市值穩在800億以上。出人意料的是，機構股東卻做出了相反的動作——Q3財報發布不久，今日資本將其持有的永輝云創股份，轉讓出50%。

永輝云創是永輝超市的新零售運營主體，旗下有大眾熟知的永輝生活、超級物種等新零售門店。今年7月份，永輝云創剛完成新一輪的增資。看似前景廣闊的業務，今日資本卻毫無征兆地減持，背后有何意圖？

生鮮之路，道阻且長

永輝超市第三季度財報最大亮點，就是51.14%的利潤增長率。作為中國超市行業上市公司TOP1，永輝超市在10億級利潤基礎上還能做到如此大幅增長，實為不易。

類比同行，中百集團前三季度虧損了3700多萬，人人樂僅前半年就虧了3800多萬。唯一可以與之媲美的是紅旗連鎖，這家超市前三季度歸母凈利增速達58.69%。只是它的凈利基數只有6億。

然而，永輝超市如此具有比較優勢的增速，卻引起不少專業人士的擔憂。

據36Kr分析，永輝超市這次增幅的比較基數，是2018年包含永輝云創業績前三季度的利潤。而去年同期，永輝云創為永輝超市貢獻了2.8億虧損。如果對比沒有永輝云創的2017年，永輝超市的凈利其實同比下滑了7.52%。

其實一直以來，永輝超市發展并不順利。自成立之日起，永輝超市就通過打造生鮮超市的定位而聞名，但這也使其發展受阻于生鮮行業的“高成本、低盈利”難題。2011年數據顯示，永輝超市生鮮毛利率只有13.18%，相對于傳統超市和農貿市場毫無競爭力。

提升毛利率是一個企業在商業競爭中的關鍵。此后多年，永輝超市無論是收購、合資、引入還是參股，都在國內外布局了不少供應鏈公司。比如上游建立直采基地，中游自建倉儲及冷鏈物流中心，下游則向食品加工延伸，建立食品加工中心。

但一個“五年計劃”過去，到2017年，永輝超市的生鮮及加工業務毛利率不過13.54%，幾乎沒有增長。相比之下，永輝超市服裝業務2017年的毛利高達30.46%，當年營收增速遠超過成本增速。

這一年，永輝超市提出自營服裝品牌，聲稱要打造中國版ZARA、無印良品和宜家。這一消息讓股價大漲，1個多月從5.18元/股上漲到7.19元/股。只是此后兩年，永輝服飾再也沒有出現過利好消息，到2018年，永輝服飾因為營收占比僅為2%，被并表到食品用品單元。

傳統業務在近10年里，盡管毛利率表現不佳，但隨著規模不斷提升，營業數據也在大幅上漲。實體企業不比靠代碼的互聯網公司，規模效應下的邊際成本遞減總會到了盡頭，轉型成為必要。

扶不起的新零售

在新消費、新零售概念之下，連鎖超市的轉型一直都在。蘇寧收購家樂福、物美收購麥德龍，其實都是向新零售轉型的表現之一。

但這兩個收購案中，永輝超市曾被認為是最大的輸家。特別是麥德龍收購案，永輝超市的To B能力正好是麥德龍所需的，后者中國總裁康德就曾表示，其40%銷售額來自專業B2B銷售。

永輝超市在麥德龍競購案的失敗，《第三只眼看零售》主編趙向陽曾說：外界普遍的猜測是永輝超市“沒錢了”。

今年上半年，永輝超市就曾發布公告稱，為了拓展云超業務將向銀行貸款58億元。到了9月中旬，永輝超市再次披露信息，將以發行資產支持證券的方式進行融資，總規模不超過 20 億元。

一位熟知永輝金融的業內人士就曾表示，“這很可能暗示永輝自己沒錢了。它不希望將集團的錢用于永輝金融開展商業保理業務，而是讓其自力更生。”

沒錢是永輝云創拖累了嗎？

數據顯示，2016-2018年，永輝云創近三年累計虧損13.28億元。細看新零售業務，永輝超市玩出了什么新花樣呢？

在傳統超市板塊，所謂的“人場貨”重構，顧客只是在收銀處看到了幾臺自動結賬的機器。亮眼的表現，就是永輝超市與永輝生活App結合，很多東西可以在App上購買，并且提供送貨上門服務。

永輝生活App用戶在700萬左右，對標盒馬App。除了下單、送貨上門等服務，還接入洗衣、健身等社區服務。Trustdata發布的《2019年1-9月中國移動互聯網行業分析報告》顯示，生鮮電商在一線城市已逐漸呈現“631”格局，盒馬App占比在30%左右，永輝生活App卻沒有躋身TOP 10。

永輝生活App用戶，基本都是從實體店轉換而來，線上導流幾乎沒有。歷史證明，從線下向線上導入流量其實是偽命題，永輝生活App在量級上并沒有優勢。

一位零售從業者從更加全面的角度描述了永輝生活：“比商品豐富性和便捷性，它比不過全家、7-11、羅森；比水果方面的專業性，它比不過百果園、鮮豐；比蔬菜品類的性價比，它比不過周邊的社區生鮮店。

作為實體店來講，永輝生活缺乏自己的專長，這種業態開在白領居多的商圈也許是有競爭力的，但要全國大規模復制，肯定是行不通的”。

那么超級物種呢？今年7月，“超級物種”在上海的首家門店宣布關店了。這不是永輝單個企業的問題，小象生鮮關閉了5家門店，盒馬鮮生也關閉了首家線下門店。

新零售已經到了討論盈利問題的階段，以往規模補足毛利的套路都不再管用。

一切都是騰訊的鍋？

相對而言，永輝超市玩的不是阿里提出的“新零售”，而是騰訊提出的“智慧零售”。什么樣的叫法，由企業選用誰提供的技術為準。

一直以來，永輝超市都被視為“騰訊系”。公開資料顯示，騰訊持有永輝超市5%的股份，而騰訊控股的京東則持有6.43%。

騰訊智慧零售為永輝超市賦能，依靠的是其7個數字化工具：微信公眾平臺、微信支付、小程序、騰訊社交廣告、騰訊云、泛娛樂IP和企業微信。這些工具在超市連鎖業務方面，其實已經做出一些成績：

1. 沃爾瑪通過上線“掃碼購”收銀效率提升60%，到店客流滲透率約40%。

2. 步步高Better購僅一個門店，單月數字化會員5萬，40%以上是新會員，單日到店客流中36%授權注冊了小程序。

3. 萬達廣場的小程序上線后沉淀了千萬會員，優惠券核銷率超50%，商場內店鋪客流提升了30%~50%。

2018年，永輝超市也在這些工具的基礎上提出：2019年計劃組建大科技部，重構到店體系、新建到家體系的內容。但奇怪的是，這些工具用在永輝超市身上并沒有明顯的起色，這讓永輝超市很著急。

9月之后，永輝超市做出了一個動作。在門店的顯眼位置，永輝超市向顧客展示了一張掃碼加入支付寶輕會員的二維碼海報。這位騰訊系成員，找到了阿里。

在智慧零售VS新零售中，騰訊和阿里又怎樣的不同呢？零售SAAS公司有贊創始人白鴉曾提到，騰訊雖然依靠微信生態拿到了很多用戶數據，但缺乏銷售數據。

2017年開始，當有贊商家希望在騰訊體系中打廣告時，對方則需要有贊體系中的銷售數據。只有銷售數據與用戶其他行為數據進行匹配，才能夠找到精準用戶。盒飯財經就曾斷定，微信能知道永輝門店周邊有多少微信會員，支付寶則能發現永輝門店周邊誰才是會去永輝的精準消費人群。

然而，無論是選擇騰訊還是投靠阿里，永輝超市要明白，他們提供的不過只是工具而已。會不會用，其實還是要靠自己。