中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了最新IPO預(yù)披露名單，其中愛(ài)迪爾珠寶擬深交所上市，本次發(fā)行不超過(guò)2500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)10000萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為 海通證券股份有限公司。募集資金將用于愛(ài)迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目、愛(ài)迪爾珠寶營(yíng)銷服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

　　愛(ài)迪爾珠寶股份有限公司，從事鉆石等珠寶飾品的研發(fā)，生產(chǎn)，銷售服務(wù)。愛(ài)迪爾珠寶股份有限公司始于 2002年4月正式運(yùn)營(yíng)，全面展開(kāi)“IDEAL/愛(ài)迪爾珠寶”品牌的塑造。 2006年9月，公司旗下的IDEAL品牌榮膺亞洲500最具價(jià)值品牌。2008年1月，愛(ài)迪爾珠寶網(wǎng)上商城正式上線。

　　親朋好友一個(gè)也不能少 IPO全家齊上陣

　　

　　發(fā)行人的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

　　

　　本次發(fā)行前，股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系及持股比例

　　

　　本次發(fā)行前，公司前十名股東持股情況

　　

　　持有發(fā)行人 5%以上股份主要股東

　　

　　發(fā)行前后發(fā)行人股本結(jié)構(gòu)

　　愛(ài)迪爾珠寶剛成立時(shí)還是一個(gè)十幾個(gè)人的小作坊，正是靠加盟的模式迅速起家。愛(ài)迪爾珠寶董事長(zhǎng)蘇日明如何解決資金難題?除了加盟模式這個(gè)法寶以外，還有稀釋股權(quán)。2001年8月，愛(ài)迪爾珠寶成立，由蘇永明、狄愛(ài)玲共同出資，各自出資150萬(wàn)元，出資比例各為50%。值得注意的是，公司創(chuàng)始人是蘇永明，而公司現(xiàn)在董事長(zhǎng)、法定代表人是蘇日明。

　　然而，愛(ài)迪爾珠寶董事長(zhǎng)蘇日明的眾多親戚也在股東名單之列。狄愛(ài)玲與蘇日明為夫妻關(guān)系;蘇錦柱為蘇日明的姐夫;蘇秀清、蘇翠清、蘇智明、蘇永明、蘇彩清與蘇日明為兄弟姐妹關(guān)系。

　　

　　公司股本結(jié)構(gòu)變化圖

　　

　　前十名自然人股東及其在發(fā)行人處任職情況

　　

　　本次募集資金運(yùn)用

　　招股書顯示，蘇日明親戚合計(jì)持股641.5萬(wàn)股，持股比例8.55%，入股時(shí)間為2005年4月，2007年先后進(jìn)行了兩次增資。有意思的是，2005年4月，蘇日明入股后變成了第一大股東，出資比例為41.61%。

　　蘇氏兄弟早在2009年年初，就為愛(ài)迪爾沖刺IPO積極籌備，但2013年愛(ài)迪爾鉆石鑲嵌飾品毛利率依然不到23%。業(yè)內(nèi)人士分析，產(chǎn)品毛利率相差甚遠(yuǎn)，除了設(shè)計(jì)、概念的因素影響外，加盟店整體毛利不高也是主要原因。

　　盡管外界對(duì)加盟模式質(zhì)疑不斷，蘇日明、蘇永明兄弟依然對(duì)外表示有意識(shí)地減少自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)，IPO募集的資金也主要用于加盟商的項(xiàng)目建設(shè)。

　　

　　董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員薪酬情況

　　值得一提的是，2013年董事長(zhǎng)蘇日明領(lǐng)得35萬(wàn)薪酬，四位核心技術(shù)人員劉麗賢、秦妮領(lǐng)薪10萬(wàn)、溫愛(ài)鈞薪酬6.7萬(wàn)，陳良德薪酬6.8萬(wàn)。

　　經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品問(wèn)題多 未來(lái)增長(zhǎng)性有疑問(wèn)

　　經(jīng)營(yíng)模式風(fēng)險(xiǎn)多 類似“傳銷”

　　

　　董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員薪酬情況

　　

　　報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入的構(gòu)成

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，部分同行業(yè)可比公司自營(yíng)收入比例情況

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人存貨余額、存貨占比及可比上市公司相關(guān)存貨指標(biāo)

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，公司按珠寶首飾產(chǎn)品銷售模式分毛利率情況

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，公司存貨余額增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)率匹配關(guān)系

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，公司加盟店變動(dòng)情況

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，退貨情況均由撤店原因?qū)е?/span>

　　

　　報(bào)告期內(nèi)，珠寶首飾行業(yè)可比上市公司銷售收入增長(zhǎng)情況

　　

　　報(bào)告期內(nèi)加盟商銷售情況

　　

　　報(bào)告期主要產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量

　　

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)

　　深圳愛(ài)迪爾珠寶公司募集資金將用于愛(ài)迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目、愛(ài)迪爾珠寶營(yíng)銷服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

　　愛(ài)迪爾珠寶是以經(jīng)營(yíng)鉆石鑲嵌飾品為主的珠寶公司，以首飾產(chǎn)品設(shè)計(jì)生產(chǎn)加工、品牌連鎖為一體的珠寶企業(yè)，采用加盟和非加盟相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。

　　值得注意的是，愛(ài)迪爾公司擁有350家加盟店，而自營(yíng)實(shí)體店卻只有2家，遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)上市的同類珠寶企業(yè)。

　　另外，愛(ài)迪爾財(cái)報(bào)顯示，2011至2013年自營(yíng)的銷售占比僅分別為2.47%、2.54%和1.99%。兩家自營(yíng)店2013年的凈利潤(rùn)僅有31.23萬(wàn)元。

　　查詢招股書不難發(fā)現(xiàn)，愛(ài)迪爾自營(yíng)實(shí)體店僅有2家，其他350家門店均為加盟店，覆蓋全國(guó)258個(gè)城市。盡管愛(ài)迪爾珠寶的總部在深圳，但是除了辦公區(qū)可見(jiàn)展廳，其他地方很難再尋到蹤跡。根據(jù)招股書披露的加盟店地理位置不難分析，愛(ài)迪爾珠寶的主要市場(chǎng)集中在二三線城市。

　　那么，愛(ài)迪爾珠寶的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么?其招股書顯示，2011至2013年自營(yíng)的銷售占比依次為2.43%、2.51%、1.97%，而兩家自營(yíng)店的凈利潤(rùn)僅有幾十萬(wàn)元。愛(ài)迪爾珠寶加盟銷售是主要收入來(lái)源，2011年至2013年加盟銷售占比依次為68.38%、67.03%和65.68%。

　　

　　中國(guó)2005-2012年珠寶玉石首飾行業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)情況

　　但其他珠寶公司則是以自營(yíng)銷售為主要收入來(lái)源，謝瑞麟截至2011年末在中國(guó)內(nèi)地的門店177家，周大福截至2013年3月底共有1836個(gè)零售店，周生生截至2012年末在中國(guó)內(nèi)地有274家門店，而六福珠寶截至2013年3月在中國(guó)內(nèi)地自營(yíng)78家、品牌連鎖店944家。

　　對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，愛(ài)迪爾珠寶的核心競(jìng)爭(zhēng)力是加盟銷售，而非自營(yíng)銷售。

　　

　　發(fā)行人員工情況

　　

　　加盟店撤店具體原因及數(shù)量情況

　　愛(ài)迪爾加盟費(fèi)最高的只有6萬(wàn)，低的有2萬(wàn)。2013年公司加盟費(fèi)收入為830萬(wàn)元，占當(dāng)期毛利的4.2%。

　　值得注意的是，加盟營(yíng)銷模式并不被業(yè)內(nèi)主流珠寶上市公司所看好，潮宏基(002345,股吧)、周大福、六福珠寶的自營(yíng)收入比例分別為90.87%、87.59%和73.96%。

　　

　　報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品銷售收入

　　愛(ài)迪爾對(duì)外解釋稱，開(kāi)設(shè)自營(yíng)店需要較高資本性投入、擴(kuò)張速度較慢;加盟模式在低成本投入的前提下，保證了網(wǎng)點(diǎn)的迅速擴(kuò)張，有利于樹立品牌效應(yīng)。

　　存在加盟商換貨風(fēng)險(xiǎn)

　　

　　流動(dòng)比率

　　

　　速動(dòng)比率

　　

　　發(fā)行人存貨周轉(zhuǎn)率分析

　　申報(bào)稿顯示，基于行業(yè)慣例，發(fā)行人允許加盟商在一定期限與比例內(nèi)對(duì)購(gòu)進(jìn)貨品進(jìn)行調(diào)換，同時(shí)要求加盟商換貨時(shí)貨品價(jià)值按原來(lái)貨品進(jìn)貨時(shí)的價(jià)值進(jìn)行等價(jià)交換。發(fā)行人產(chǎn)品款式新穎，品牌知名度和認(rèn)可度較高，同時(shí)公司指導(dǎo)各加盟商根據(jù)當(dāng)?shù)叵M(fèi)水平、消費(fèi)偏好等合理選購(gòu)，以保障采購(gòu)貨品適銷對(duì)路。此外，各加盟商終端毛利率較高，而其店面貨品展示對(duì)珠寶首飾體驗(yàn)式營(yíng)銷相當(dāng)重要，換貨會(huì)帶來(lái)較高的時(shí)間及機(jī)會(huì)成本，除非長(zhǎng)期滯銷否則加盟商一般不會(huì)選擇換貨，因此報(bào)告期內(nèi)加盟商換貨比例較低。

　　但若未來(lái)公司產(chǎn)品款式不符市場(chǎng)偏好，同時(shí)鉆石鑲嵌飾品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌的情形，公司將面臨較大的換貨風(fēng)險(xiǎn)。

　　加盟模式下存在品牌維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

　　

　　經(jīng)銷商和加盟商新增及退出情況1

　　

　　經(jīng)銷商和加盟商新增及退出情況2

　　申報(bào)稿顯示，公司主要采用品牌加盟的模式實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展壯大。品牌加盟有利于充分利用外部加盟商的資金和當(dāng)?shù)丶用松痰膮^(qū)域零售經(jīng)驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)公司品牌和規(guī)模的快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)愛(ài)迪爾珠寶品牌從珠三角快速走向全國(guó)。截至2013年12月31日，公司已擁有加盟店350家，覆蓋全國(guó)258個(gè)城市。公司制定了嚴(yán)格的加盟商管理制度，建立了完善的加盟商甄選和培訓(xùn)機(jī)制，對(duì)不服從公司管理或未達(dá)到公司相關(guān)要求的加盟商實(shí)行淘汰制，通過(guò)對(duì)其進(jìn)行科學(xué)、完善、細(xì)致、周密的管理，使公司在大力發(fā)展加盟商時(shí)充分利用加盟經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，努力打造愛(ài)迪爾卓越的品牌戰(zhàn)略;公司在發(fā)展加盟商經(jīng)營(yíng)過(guò)程中沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重影響公司品牌的事件。

　　

　　珠寶首飾銷售收入按銷售模式分析

　　

　　珠寶首飾銷售收入分析

　　

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按地區(qū)劃分

　　但由于加盟商不在公司的直接控制之下，人力、資金、貨物均獨(dú)立于公司運(yùn)行，仍可能存在少部分加盟商出于自身利益的考慮，違反公司加盟商管理制度，從而使公司的整體形象和品牌受到一定程度損害的情況，有可能對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展造成一定的負(fù)面影響。

　　產(chǎn)品不合格屢上黑榜 IPO前景待考證

　　

　　公司的產(chǎn)品屢次被檢查出不合格，并遭到行政處罰。外界紛紛擔(dān)憂，頻發(fā)的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題為公司上市埋下隱患。

　　日前，金華市工商局江南分局及其城南工商所聯(lián)合對(duì)轄區(qū)內(nèi)的黃金珠寶飾品店進(jìn)行抽檢，其中60%的抽檢樣品不合格。這其中，深圳愛(ài)迪爾因存在無(wú)警示標(biāo)識(shí)問(wèn)題上了“黑榜”。

　　而這已經(jīng)不是愛(ài)迪爾首次出現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題。早前，中國(guó)質(zhì)量新聞網(wǎng)發(fā)布貴州省工商行政管理局對(duì)流通領(lǐng)域貴金屬飾品產(chǎn)品的定向監(jiān)測(cè)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)品不合格。其中，深圳市愛(ài)迪爾珠寶有限公司的愛(ài)迪爾牌貴金屬飾品(Au750手鐲)標(biāo)簽、印記不合格。

　　另外，據(jù)中國(guó)質(zhì)檢網(wǎng)報(bào)道，甘肅省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局2013年11月份通報(bào)珠寶玉石貴金屬產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢查結(jié)果，愛(ài)迪爾也上了“黑榜”。

　　愛(ài)迪爾珠寶IPO風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、存在工藝技術(shù)被抄襲的風(fēng)險(xiǎn)

　　申報(bào)稿顯示，珠寶首飾融藝術(shù)、時(shí)尚、文化及技術(shù)于一體，其技術(shù)特點(diǎn)體現(xiàn)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)及工藝制造水平。公司的自主設(shè)計(jì)成果均向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)了專利保護(hù)，并不斷研發(fā)各種特有的加工工藝，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。但珠寶行業(yè)商家眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，可能存在公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)和工藝技術(shù)為其他廠商惡意模仿或抄襲的風(fēng)險(xiǎn)。且珠寶首飾同質(zhì)化特征較為明顯，不同品牌之間產(chǎn)品替代性較強(qiáng)，由此可能引發(fā)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，制約公司規(guī)模擴(kuò)張和品牌提升，甚至危及公司乃至行業(yè)整體利潤(rùn)率。

　　2、存在市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)

　　申報(bào)稿顯示，珠寶首飾作為可選擇性消費(fèi)，其對(duì)市場(chǎng)需求、經(jīng)濟(jì)前景展望和消費(fèi)者偏好尤其敏感。我國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)2008年—2012年銷售總額分別為1,800億元、2,200億元、2,500億元、3,800億元和4,000億元，成為全球珠寶玉石首飾行業(yè)增長(zhǎng)最為明顯的國(guó)家，已成為僅次于美國(guó)的世界第二大珠寶首飾市場(chǎng)。但由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)觀望情緒有所上升，珠寶玉石首飾消費(fèi)增長(zhǎng)亦有所放緩。公司收入增長(zhǎng)速度亦有所下降，若未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，市場(chǎng)消費(fèi)需求有所改變，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)重大不利影響。

　　3、存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

　　申報(bào)稿顯示，以外資和港資品牌珠寶商為代表的知名品牌珠寶商在一線城市樹立起良好的品牌形象后開(kāi)始向二三線城市拓展,而以公司為代表的一批國(guó)內(nèi)品牌在加快二三線城市開(kāi)店布局、發(fā)掘二三線城市消費(fèi)潛力、快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提高品牌的市場(chǎng)知名度的同時(shí)，開(kāi)始為進(jìn)入一線城市打好基礎(chǔ)。珠寶首飾行業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出不同品牌在不同區(qū)域互相滲透的競(jìng)爭(zhēng)格局，目前市場(chǎng)集中度不高。雖然公司堅(jiān)持以品牌建設(shè)為中心，通過(guò)一系列的產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、品牌建設(shè)創(chuàng)新等創(chuàng)新活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的良好勢(shì)態(tài)，在珠寶首飾行業(yè)樹立了較好的口碑;但與周大福、周生生、謝瑞麟等港資品牌競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，如果公司不能通過(guò)各種方式不斷提高競(jìng)爭(zhēng)力，在短期內(nèi)做強(qiáng)做大，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有可能在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

　　4、存在計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)

　　申報(bào)稿顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨金額較大，存貨占比較高，截至2013年12月31日，公司存貨(合并口徑)賬面價(jià)值為25,539.10萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為40.17%，占總資產(chǎn)的比例為37.87%。公司存貨金額較大，主要由公司所處珠寶首飾的行業(yè)特征和公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀所決定：①珠寶首飾行業(yè)的產(chǎn)品具有款式多樣化和單位價(jià)值較高的特點(diǎn)，公司為滿足不同客戶和消費(fèi)者的不同需求，需要進(jìn)行較大量的備貨，導(dǎo)致存貨金額較大;②報(bào)告期內(nèi)公司加盟店數(shù)量不斷增加，加盟商和經(jīng)銷商采購(gòu)的金額持續(xù)上升，導(dǎo)致公司備貨數(shù)量相應(yīng)大幅增加。對(duì)此，公司通過(guò)不斷對(duì)市場(chǎng)需求的挖掘、并大力打造自己的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)來(lái)提升珠寶首飾的時(shí)尚款式設(shè)計(jì)能力，使其更加符合市場(chǎng)消費(fèi)者的需求，從源頭上降低公司產(chǎn)品滯銷和積壓的可能性。但未來(lái)若鉆石及貴金屬價(jià)格持續(xù)下跌，則存在需計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　5、實(shí)際控制人控制風(fēng)險(xiǎn)

　　公司實(shí)際控制人為蘇日明、狄愛(ài)玲夫婦，其中蘇日明為發(fā)行人第一大股東，持股比例為 34.65%;其妻子狄愛(ài)玲持股比例為 6.80%，合計(jì)持股 41.45%。本次發(fā)行后，發(fā)行人實(shí)際控制人表決權(quán)仍能對(duì)公司股東大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響。盡管公司制定了《公司章程》、《關(guān)聯(lián)交易管理制度》等規(guī)章，建立了關(guān)聯(lián)股東和關(guān)聯(lián)董事的回避表決及《獨(dú)立董事工作制度》等一系列制度，進(jìn)一步規(guī)范了公司法人治理。但仍不能排除公司控股股東、實(shí)際控制人及其近親屬可能會(huì)通過(guò)其所控制的股份，共同行使表決權(quán)，對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策、人事安排、關(guān)聯(lián)交易和利潤(rùn)分配等重大事宜實(shí)施重大影響，從而有可能損害其他中小股東的利益，公司管理上仍面臨實(shí)際控制人控制的風(fēng)險(xiǎn)。

　　6、募集資金投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)

　　公司本次發(fā)行募集資金將用于“愛(ài)迪爾珠寶營(yíng)銷服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“愛(ài)迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目” 、“補(bǔ)充與主業(yè)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目”，投資總額為35,999.62萬(wàn)元，項(xiàng)目建成后，年新增銷售收入和年新增利潤(rùn)總額將大幅增加。雖然公司對(duì)此次投資項(xiàng)目經(jīng)過(guò)了慎重的可行性研究論證，但不排除由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，使募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)際效益與可行性研究報(bào)告存在一定的差異。