來源：市場投研資訊

　　（來源：財信證券研究）

　　市場行情回顧：上月（2024年11月16日-12月13日，下同），申萬美容護理指數上漲5.11%，在申萬一級31個子行業中排名第8位，分別跑贏上證、滬深300和創業板指3.27pct、6.01pct和5.48pct。其中，美容護理二級子板塊中的個護用品、化妝品和醫療美容的月度漲幅分別為12.83%、7.06%和11.49%。

　　行業數據跟蹤：1）渠道端，受大促前置效應影響，各大平臺11月銷售數據顯著回落。據青眼資訊統計，2024年11月，天貓、抖音、快手渠道合計口徑（護膚/個護+彩妝/香水）月度GMV分別為141.68億元、193.26億元、22.9億元，同比對應變動-64.4%、+12.1%、-3.3%，環比對應變動-41.3%、-23.3%、-58.7%。2）品類端，彩妝品類韌性更強，11月回落幅度相對更小。據青眼資訊統計，2024年11月，護膚/個護品類，天貓、抖音、快手月度GMV分別為109.42億元、134.9億元、19.87億元，環比對應下滑44.3%、27.8%、60.7%；彩妝/香水品類，天貓、抖音、快手渠道月度GMV分別為32.26億元、58.36億元、3.03億元，環比下滑28.3%、10.4%、38.3%。3）品牌端，國貨品牌增長韌性猶存。據青眼資訊統計，2024年11月，護膚/個護品類中，天貓渠道GMV排名前五的分別為珀萊雅、歐萊雅、玉蘭油、蘭蔻和海藍之謎；抖音渠道GMV排名前五的分別為韓束、珀萊雅、雅詩蘭黛、自然堂和歐萊雅。其中，國貨品牌珀萊雅蟬聯天貓渠道首位，韓束重登抖音渠道首位。彩妝/香水品類，天貓渠道排名前五的分別為圣羅蘭、MAC、肌膚之鑰、卡姿蘭和花西子；抖音渠道排名前五的分別為圣羅蘭、花西子、香奈兒、三資堂和修可芙。

　　核心觀點：整體而言，隨著更大力度的消費提振政策出臺，經濟發展動能不斷向好，消費者信心有望加速修復。再疊加國貨美妝加速崛起，市場競爭格局不斷優化，持續看好美護板塊未來成長空間，維持行業“同步大市”評級。化妝品部分：受雙十一大促前置、以及去年同期高基數影響，11月份化妝品社零同比增速顯著回落。據iFind數據統計，11月份化妝品類社零同比增速為-26.4%，較上月同期回落66.5pct，為今年以來單月最大跌幅；11月化妝品類零售額為434億元，跌破500億元，創近5年11月銷售額最低。但若將周期拉長，統計10-11月份數據，則可以發現兩月化妝品類零售額之和超過了900億元，同比增長4.22%，較去年同期有所回暖。此外，12月的政治局會議再次釋放積極信號。本次會議對內需提振的措施表述更為積極，提出要“大力提振消費、提高投資效益、全方位擴大國內需求”，消費提振或將從宏觀號召轉向精準落實，居民消費潛力有望進一步釋放。總體而言，今年雙11大促雖已落下帷幕，但市場情緒仍在發酵，消費者信心或將進一步提升，持續看好美妝板塊成長空間。建議重點關注：①具備強運營能力，大單品+多品牌矩陣持續發力的國貨龍頭珀萊雅；②嬰童護理賽道細分龍頭，四季度新品快速放量的潤本股份。醫美部分：重組膠原高景氣延續，龍頭廠商產品矩陣不斷拓展。12月5日，巨子生物旗下產品“注射用重組膠原蛋白填充劑”被列入“國家重點研發計劃的醫療器械”，獲得優先審批，后續有望率先布局重組膠原醫療器械三類證市場。與此同時，12月6日，據青眼號外援引國家企業信用信息公示系統信息顯示，上美股份與聚源生物成立了合資公司—江蘇聚源上美生物科技有限公司。這次聯手或將標志著國貨美妝龍頭上美股份正式入局重組膠原蛋白賽道，重組膠原蛋白市場熱度持續攀升。短期而言，四季度為醫美消費旺季，疊加政策利好催化，醫美板塊具備一定彈性。長期來看，行業滲透率提升、輕醫美化率提升、國產替代率提升邏輯延續，持續看好醫美板塊未來發展。建議關注：拿證壁壘強、業績增長確定性強的合規醫美龍頭愛美客。

　　風險提示：行業政策風險；消費需求增長不及預期風險；行業競爭加劇風險；電商平臺流量增速放緩以及流量成本上升風險等。

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　　核心觀點

　　化妝品部分：受雙十一大促前置、以及去年同期高基數影響，11月份化妝品社零同比增速顯著回落。據iFind數據統計，11月份化妝品類社零同比增速為-26.4%，較上月同期回落66.5pct，為今年以來單月最大跌幅；11月化妝品類零售額為434億元，跌破500億元，創近5年11月銷售額最低。但若將周期拉長，統計10-11月份數據，則可以發現兩月化妝品類零售額之和超過了900億元，同比增長4.22%，較去年同期有所回暖。此外，12月的政治局會議再次釋放積極信號。本次會議對內需提振的措施表述更為積極，提出要“大力提振消費、提高投資效益、全方位擴大國內需求”，消費提振或將從宏觀號召轉向精準落實，居民消費潛力有望進一步釋放。總體而言，今年雙11大促雖已落下帷幕，但市場情緒仍在發酵，消費者信心或將進一步提升，持續看好美妝板塊成長空間。建議重點關注：①具備強運營能力，大單品+多品牌矩陣持續發力的國貨龍頭珀萊雅；②嬰童護理賽道細分龍頭，四季度新品快速放量的潤本股份。

　　醫美部分：重組膠原高景氣延續，龍頭廠商產品矩陣不斷拓展。12月5日，巨子生物旗下產品“注射用重組膠原蛋白填充劑”被列入“國家重點研發計劃的醫療器械”，獲得優先審批，后續有望率先布局重組膠原醫療器械三類證市場。與此同時，12月6日，據青眼號外援引國家企業信用信息公示系統信息顯示，上美股份與聚源生物成立了合資公司—江蘇聚源上美生物科技有限公司。這次聯手或將標志著國貨美妝龍頭上美股份正式入局重組膠原蛋白賽道，重組膠原蛋白市場熱度持續攀升。短期而言，四季度為醫美消費旺季，疊加政策利好催化，醫美板塊具備一定彈性。長期來看，行業滲透率提升、輕醫美化率提升、國產替代率提升邏輯延續，持續看好醫美板塊未來發展。建議關注：拿證壁壘強、業績增長確定性強的合規醫美龍頭愛美客。

　　展望后市，我們認為，隨著更大力度的消費提振政策出臺，經濟發展動能不斷向好，消費者信心有望加速修復。再疊加國貨美妝加速崛起，市場競爭格局不斷優化，持續看好美護板塊未來成長空間，維持行業“同步大市”評級。

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　　市場表現回顧

　　2.1 行情回顧

　　上月（2024年11月16日-12月13日，下同），申萬美容護理指數上漲5.11%，在申萬一級31個子行業中排名第8位，分別跑贏上證、滬深300和創業板指3.27pct、6.01pct和5.48pct。其中，美容護理二級子板塊中的個護用品、化妝品和醫療美容的月度漲幅分別為12.83%、7.06%和11.49%。

　　年初至今（截至2024年12月13日），申萬美容護理指數累計下跌0.32%，居申萬31個一級子行業中第28位。

2.2 行業估值

　　截至2024年12月13日，申萬美容護理板塊市盈率（TTM，整體法，剔除負值，下同）為38.1倍，位于2016年以來的歷史后27.88%分位。滬深300市盈率為20.74倍，其中，申萬美容護理相較滬深300溢價0.84倍。

2.3 個股情況

　　上月，申萬美容護理行業33只個股中30只上漲、3只下跌。漲幅前五位的分別是ST美谷(53.93%)、穩健醫療(31.76%)、諾邦股份(29.07%)、兩面針(24.43%)，和嘉亨家化(17.77%)；漲跌幅前五位的分別是錦波生物(-6.33%)、愛美客(-1.41%)、華熙生物(-0.23%)、貝泰妮(0.04%)，和百亞股份(1.13%)。

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　　行業信息跟蹤

　　3.1 化妝品數據月度跟蹤

　　渠道端，受大促前置效應影響，各大平臺11月銷售數據顯著回落。據青眼資訊統計，2024年11月，天貓、抖音、快手渠道合計口徑（護膚/個護+彩妝/香水）月度GMV分別為141.68億元、193.26億元、22.9億元，同比對應變動-64.4%、+12.1%、-3.3%，環比對應下滑41.3%、23.3%、58.7%。

　　品類端，彩妝品類韌性更強，11月回落幅度相對更小。據青眼資訊統計，2024年11月，護膚/個護品類，天貓、抖音、快手月度GMV分別為109.42億元、134.9億元、19.87億元，環比對應下滑44.3%、27.8%、60.7%；彩妝/香水品類，天貓、抖音、快手渠道月度GMV分別為32.26億元、58.36億元、3.03億元，環比下滑28.3%、10.4%、38.3%。

　　品牌端，國貨品牌增長韌性猶存。據青眼資訊統計，2024年11月，護膚/個護品類中，天貓渠道GMV排名前五的分別為珀萊雅、歐萊雅、玉蘭油、蘭蔻和海藍之謎；抖音渠道GMV排名前五的分別為韓束、珀萊雅、雅詩蘭黛、自然堂和歐萊雅。其中，國貨品牌珀萊雅蟬聯天貓渠道首位，韓束重登抖音渠道首位。彩妝/香水品類，天貓渠道排名前五的分別為圣羅蘭、MAC、肌膚之鑰、卡姿蘭和花西子；抖音渠道排名前五的分別為圣羅蘭、花西子、香奈兒、三資堂和修可芙。

3.2 行業要聞資訊

　　1-11月線上美妝GMV增速放緩

　　青眼情報數據顯示，2024年前11個月，淘天、京東、抖音、快手4大主流線上平臺美妝類目（護膚、彩妝香水、身體護理&清潔、洗發護發）總GMV超5093.41億元，同比增長4.67%，去年同期GMV增速為8.18%。其中，1-11月，線上TOP20品牌的市場份額達到了22.3%，與去年同期相比，這一數據提升了2.5個百分點，顯示出頭部品牌在市場競爭中的優勢持續擴大。

　　數據來源：青眼情報

　　2024年1-11月天貓美妝國貨產品TOP20銷售額同比增長11.44%

　　據青眼情報統計，2024年1-11月，天貓美妝TOP20品牌的市場份額達到了30.3%，與去年同期相比，這一數據提升了0.63個百分點。深入觀察TOP20品牌，1-11月TOP20美妝品牌均實現了銷售額破10億元，另外有7個品牌超20億。聚焦國產品牌，TOP20品牌中，國產品牌數量占比25%，它們的總銷售額占TOP20品牌總銷售額的26.6%。此外，1-11月天貓美妝國產品牌TOP20總銷售額同比增長11.44%。TOP20國產品牌中，60%的品牌實現了雙位數增長，其中儒意實現了倍數增長。

　　數據來源：青眼情報

　　毛戈平成功在港交所掛牌上市

　　12月10日，毛戈平化妝品股份有限公司（股票代碼：01318.HK）正式在香港交易所敲鐘上市，開盤報價47.65港元/股（約合44.52元人民幣/股），股價開盤即上漲75.34%，公司總市值達250.2億港元（約合233.72億元人民幣）。據悉，毛戈平成立于2000年，目前旗下擁有兩個品牌——高端品牌MAOGEPING和大眾品牌LOVE FOR KEEPS至愛終生。其中，MAOGEPING以創始人名字命名，于2000年推出，采用百貨專柜直營和電商銷售模式，定位為面向都市女性的本土高端化妝品品牌。回顧其上市歷程，毛戈平曾三次嘗試登陸A股未果，2024年4月轉向港股，最終成功上市。業績表現是其上市的重要支撐。招股書顯示，2021至2023年，公司營收分別為15.77億元、18.29億元和28.86億元，年復合增長率達35.3%；同期凈利潤分別為3.31億元、3.52億元和6.64億元，復合年增長率達41.6%。2024年上半年，毛戈平實現營收19.72億元，同比增長41%，業內預計全年營收有望突破40億元。

　　數據來源：《中國化妝品》雜志

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　　相關公司公告

　　4.1 廣東丸美生物技術股份有限公司關于完成辦理工商變更登記的公告

　　12月13日，廣東丸美生物技術股份有限公司根據《中華人民共和國外商投資法》《市場監管總局關于貫徹落實<外商投資法>做好外商投資企業登記注冊工作的通知》（國市監注[2019]247 號）等有關規定和要求，將企業類型由“股份有限公司（中外合資、上市）”變更為“股份有限公司（外商投資、上市）”，其他信息保持不變。

　　4.2 依依股份：2024年第三季度權益分派實施公告

　　12月13日，天津市依依衛生用品股份有限公司2024年第三季度權益分派方案為：以公司現有總股本剔除已回購股份364,287股后的184,529,521股為基數，向全體股東每10股派2.300000元人民幣現金（含稅；扣稅后，QFII、RQFII以及持有首發前限售股的個人和證券投資基金每10股派2.070000元；持有首發后限售股、股權激勵限售股及無限售流通股的個人股息紅利稅實行差別化稅率征收，本公司暫不扣繳個人所得稅，待個人轉讓股票時，根據其持股期限計算應納稅額【注】；持有首發后限售股、股權激勵限售股及無限售流通股的證券投資基金所涉紅利稅，對香港投資者持有基金份額部分按10%征收，對內地投資者持有基金份額部分實行差別化稅率征收）。

　　4.3 愛美客：關于全資子公司獲得藥物臨床試驗批準通知書的公告

　　12月6日，愛美客發布了關于全資子公司獲得藥物臨床試驗批準通知書的公告。據公告顯示，其全資子公司北京諾博特生物科技有限公司收到了國家藥品監督管理局核準簽發關于重組人透明質酸酶注射液的《藥物臨床試驗批準通知書》，并將于近期開展臨床試驗。產品名稱為重組人透明質酸酶注射液，注冊分類為治療用生物制品2.4類，適應癥為促進皮下輸液的擴散以替代靜脈輸液。

　　透明質酸酶廣泛應用于醫療美容、眼科手術、藥物遞送、輔助生殖等領域，具有分解透明質酸、輔助藥物擴散、防止術后組織粘連等作用。生化提取的動物源性透明質酸酶最早于1948年在美國上市，目前國內外上市產品包括Vitrase、Amphadase、注射用玻璃酸酶等。重組人透明質酸酶相較于生化提取產品，具有原料來源不受限、安全性更高等特點，在國內相關應用領域存在較大的臨床需求。全球唯一的重組人透明質酸酶Hylenex于2005年在美國獲批上市，目前國內尚無重組人透明質酸酶注射液獲批上市。

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　　行業政策風險；消費需求增長不及預期風險；行業競爭加劇風險；電商平臺流量增速放緩以及流量成本上升風險等

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