國聯證券指出，保健品行業兼具高客單價和復購率的特征，在經濟水平提升和老齡化驅動下，行業成長空間較大，是未來的優質賽道。

　　湯臣倍健、H&H國際綜合實力強勁，金達威在品類、產品和破圈上能力突出，國聯證券重點推薦湯臣倍健、H&H國際控股，同時建議關注金達威。

　　高客單價和復購率打開保健品市場藍海，未來五年行業規模將超3200億元

　　保健品行業兼具食品和藥品二元屬性，其范疇正向“功能性食品”和“嚴肅的保健品”兩端拓展。

　　根據中商產業研究院和歐睿預測，2022年我國功能性食品市場規模將突破6000億元，所以從廣義保健品的角度看，這是一個萬億級別的超大藍海。

　　需求端——經濟水平提升和老齡化加劇雙輪推升保健需求

　　保健品可選消費屬性強，是滿足基本的物質需求后，尋求的更高層次消費。

　　隨著我國人均GDP提升和老齡化加劇，保健品需求增加。在具體品類上，消費者對于保健品的成分需求更加精細化和科學化。通過研究近幾年的行業趨勢，以及比較日本保健品市場，國聯證券認為氨糖、益生菌、眼部健康和內服美容成分是未來的優勢賽道。

　　行業趨勢——從產業鏈看，經營模式從營銷驅動轉向產品驅動

　　保健品行業消費者教育逐漸成熟的情況下，高溢價隨之從渠道端向產品端轉移。

　　從渠道看，銷售渠道日趨扁平化，直銷渠道日漸衰微，占比從2015年的39%降至2020年的25%，藥店渠道從31%降至23%。而電商打開年輕客群，占比急劇增長，從18%增至40%。同時，得益于客群重合和購買便利的優勢，預計母嬰店和專業商超也是未來重要的新興渠道。

　　競爭格局：市場集中度較高，CR5市占率達31%

　　行業仍在成長期，未來的集中度取決于監管力度。

　　從具體企業看，我國龍頭錯位競爭，湯臣倍健和健合后來居上。受益于電商渠道的鋪設和強大的產品力，二者的市占率分別從2017年的6.1%和2.7%增至2020年的10.3%和4.4%。而其余CR5在電商和產品布局偏弱，市占率均呈現不同程度的下滑。

　　投資策略

　　在經濟水平提升，消費者教育日漸成熟的情況下，C端群體消費習慣逐漸培養成型，人們購買保健品的意愿增加。而且，作為保健品消費主力——老年群體的增長帶動整體保健品市場規模擴張。國聯證券表示看好保健品行業的長期發展。

　　同時，我國保健需求從被動購買向自主選擇轉變，市場迎來變革，高溢價端從渠道向產品轉移。因此，在保健品市場格局未定的背景下，企業需要順勢而為才可踏著行業的風口扶搖直上，國聯證券重點推薦國內保健品生產商龍頭湯臣倍健，跨境電商第一大品牌Swisse的母公司H&H，以及NMN產業國內領導者金達威。