3月28日晚間，伊斯佳（838858，NQ）公告稱，已收到北交所終止對其IPO審核的決定。

　　伊斯佳本欲主動撤回申請，原因是無法在規定時限內提交第三輪審核問詢，但還未等到股東大會審議，北交所的決定書已送達。

　　根據披露，第三輪審核問詢中，除了要求伊斯佳回應其化妝品功效宣稱評價的具體流程，以及運輸費的會計處理問題，北交所方面還要求伊斯佳回應，其銷售給主要客戶的產品存在在涉嫌傳銷的APP上銷售的情形，是否構成重大違法行為。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，伊斯佳的ODM模式為其帶來了明顯的業績增長，但同時也對其自主品牌發展有一定影響，并為其帶來合規風險。

　　“北交所美妝第一股”折戟

　　3月20日，因無法在規定時限內提交第三輪審核問詢函的回復，伊斯佳召開董事會，擬撤回北交所上市申請。這一議案本將于4月7日上午在臨時股東大會上審議，但現在伊斯佳已收到北交所對其終止IPO審核的決定。

　　公開資料顯示，伊斯佳2016年8月掛牌新三板，主營業務為化妝品的研發、生產和銷售，涵蓋ODM業務和自主品牌業務。2020年11月，伊斯佳進入精選層輔導期，2021年6月通過廣東證監局輔導驗收，2021年9月，精選層升級成為北交所，其“躍層”計劃也隨之調整。

　　若是順利在北交所上市，伊斯佳將成為“北交所美妝第一股”。但根據《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市審核規則（試行）》第五十三條的有關規定，北交所決定終止對其上市審核。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，第五十三條陳述了北交所終止審核的9類情形，其中包括：未在規定時限內回復審核問詢或者未對發行上市申請文件作出解釋說明、補充修改；發行上市申請文件內容存在重大缺陷，嚴重影響投資者理解和北交所審核等。

　　股東大會尚未通過撤回上市申請的決議，那么具體是哪條原因使北交所的大門對伊斯佳暫時關閉？3月29日上午，記者通過公開電話及郵箱聯系伊斯佳董秘，截至發稿未獲回應。

　　已知的事實是，伊斯佳是在第三輪問詢后打了“退堂鼓”。

　　在第三輪問詢中，北交所要求伊斯佳說明：是否存在相關產品在“環球捕手”“斑馬會員”等主要客戶相關的其他涉嫌傳銷的平臺進行銷售的情形、是否存在被處罰和構成違法行為、浙江貢盞于2020年開始合作即開展大額銷售的合理性、是否具備識別及應對主要客戶涉嫌傳銷風險的機制和能力等。

　　其中，北交所方面提及的浙江貢盞（全稱浙江貢盞科技有限公司）為伊斯佳2020年第二大客戶。

　　進也ODM，退也ODM

　　伊斯佳是浙江貢盞的“代工廠”，二者是ODM生產模式下的關系。據伊斯佳公開發行說明書，ODM是指化妝品代工企業根據客戶要求的品類、規格、功能和質量，設計產品配方和包裝并生產，產品通常貼客戶商標銷售，合作伙伴有小米有品、網易嚴選、名創優品、曼德琳等。

　　伊斯佳與浙江貢盞的合作始于2020年，伊斯佳主要為浙江貢盞代工AEP健發滋養洗發水/護發素、AEP蠶絲蛋白滋養修護洗發水/護發素等產品。

　　據國家市場監督管理總局主管的中國消費網去年1月報道，斑馬會員相關公司涉傳銷被凍結資產。

　　據3月4日出具的補充法律意見書，律所方面核查并出具意見稱，斑馬會員的運營方為杭州迅蘭電子商務有限公司，截至補充法律意見書出具之日，杭州迅蘭不存在因傳銷被行政處罰或被立案調查的情況，且均處于正常存續中。此外，被質疑是傳銷平臺的希柔平臺是一家主要服務于高端消費者的電商平臺，平臺運營公司不存在“拉人頭”“多級分銷”“享受下級業績分成”等情形。

　　值得一提的是，岳陽市公安局在2018年就曾在官網發文提示：”看到不少人在問‘環球捕手’或者‘夸克聯盟’……這些目前仍然運營，卻遭到不少質疑的模式。為什么很多新模式只有質疑沒有被抓，因為法律目前無法定義這些模式究竟是合法的創新還是違法的騙局。”

　　除代工外，掛牌公司伊斯佳旗下還擁有自主品牌，包括伊斯佳、BS、甄沐、現代經典、漢娉莎、蔻伶等，主要通過線上電商、專營店、美容院銷售。

　　ODM模式為伊斯佳創造了具有成長性的業績，但同時也對其自主品牌發展有一定影響，并帶來合規風險。

　　歷年年報和公開發行說明書顯示，近年來，伊斯佳的營收和凈利潤都在增長，但自主品牌的營收和毛利率在下降。2018年至2020年，公司營業收入分別為1.52億元、1.87億元、1.67億元，凈利潤為0.16億元、0.32億元、0.21億元。其中，2018年至2020年，自主品牌產品營收為4801萬元、4418萬元、3324萬元，毛利率分別為74.80%、70.52%和68.30%，均在逐年下降。

　　每經記者 李少婷 實習生 余宗杰 每經編輯 梁梟