東阿阿膠近日公告董事長韓躍偉、總裁高登鋒辭職。第二天，公司股價大幅高開，并隨后漲停至收盤。但到了第三天，東阿阿膠股價大幅低開并在當日放量下跌9.22%，全天成交近15億元。第四天，東阿阿膠股價繼續大幅下挫。

　　股價的大幅波動顯示投資者分歧較大。

圖1：東阿阿膠董事長辭職

　　歷史上，伴隨銷量增長以及產品提價，東阿阿膠曾經歷業績和股價蜜月期。但到了2018年、2019年，由于渠道庫存持續積壓，公司業績經歷至暗時刻。在這之后，公司通過人事變動、營銷方式變革等方式，業績有所回暖，但距離歷史景氣高點仍相差較遠。

　　此次人事變更后，東阿阿膠更年輕的管理團隊能否帶領公司重回業績高點，仍待市場檢驗。

　　持續提價致渠道庫存積壓 2019年經歷業績至暗期

　　時間回到2019年11月13日，東阿阿膠公告董事長王春城辭職;同一年的12月，公司召開第九屆董事會第十次會議，審議通過選舉韓躍偉擔任公司董事長。

　　資料顯示，韓躍偉1968年出生，持有清華大學土木工程系建筑管理學士學位和清華大學建筑經濟與管理碩士學位，曾任華潤醫藥控股有限公司黨委書記、華潤醫藥集團有限公司執行董事、首席執行官。華潤醫藥集團有限公司與東阿阿膠的實際控制人同為中國華潤有限公司。

　　2020年1月，東阿阿膠再次公告稱公司總裁秦玉峰辭職。此后，公司助理總裁、副總裁、董事會秘書等崗位相繼出現人員變動。

圖2：2019年以來東阿阿膠部分核心高管變動情況

　　東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發、生產和銷售。公司人事大變動的背景是業績增長失速。

　　數據顯示，東阿阿膠2019年營收同比下降59.68%;歸母凈利潤同比下降121.29%，由上年盈利20.85億元轉為當年虧損4.44億元。這也是公司1996年上市以來首次錄得全年虧損，業績壓力可想而知。

　　圖3：2010年至2019年東阿阿膠營業收入、歸母凈利潤及同比增速

　　研究發現，導致東阿阿膠2019年業績大幅下降的主要原因是持續提價后下游承接能力下降，進而導致渠道去庫存壓力增加。根據不完全統計，東阿阿膠2010年至2018年至少12次披露對阿膠塊等核心產品進行提價。

圖4：2010年至2018年東阿阿膠核心產品提價情況

　　東阿阿膠在2019年業績預告公告中表示“近年來，受整體宏觀環境以及市場對價值回歸預期逐漸降低等因素影響，公司渠道庫存出現持續積壓。”

　　2020年以來業績有所回暖 但距離景氣高點仍相差較大

　　自2019年12月韓躍偉上任后，東阿阿膠業績有所回暖，2020年實現營收同比增長14.79%，歸母凈利潤扭虧為盈;2021年前三季度，公司營收同比增長38.49%至28.26億元，歸母凈利潤同比增長1535.77%至3.01億元。

　　圖5：2019年至2021年前三季度東阿阿膠營業收入、歸母凈利潤

　　東阿阿膠的應收賬款金額由2019年高點12.63億元下降至2021年三季度末的2.67億元，同期的應收賬款周轉率從2.73次上升至7.67次。

　　業務經營上，東阿阿膠轉變營銷方式，同時推出東阿阿膠牌“阿膠粉”等新產品。同時，公司轉讓非核心業務公司股權，2020年將華潤昂德生物25%股權以7440.84萬元轉讓給華潤生物醫藥。

　　此外，面對股價持續下行，東阿阿膠于2019年推出回購方案，擬回購不低于7.5億元且不超過15億元的公司股票。但到了2020年6月，公司公告稱由于新冠肺炎疫情等因素影響，決定終止此次回購計劃，最終回購金額約為3.5億元。

　　然而，盡管2020年以來經營有所回暖，東阿阿膠的業績距離景氣高點仍相距較遠。2017年前三季度，東阿阿膠的營收、歸母凈利潤分別為44.81億元和12.47億元，遠高于2021年前三季度的28.26億元和3.01億元。

　　正是這一背景下，東阿阿膠發生了此次人事變動。

　　更年輕的管理團隊能否助力公司重回業績高峰?

　　此次新上任的董事長高登鋒出生于1973年，是一員東阿阿膠的老將，1995年9月便在公司參加工作，歷任東阿阿膠銷售代表、銷售主管、地區分公司總經理、副總裁等職務。2020年1月，高登鋒就任為東阿阿膠總裁。

　　新總裁程杰1979年出生，長期任職于華潤三九，歷任999感冒靈產品經理、產品總監、OTC銷售市場部總監、營銷中心副總經理、專業品牌事業部黨總支書記、總經理等職位。從過往經歷來看，新總裁在產品、營銷方面擁有較為豐富的經驗。

　　董事長和總經理職位變更后，東阿阿膠核心管理團隊將更為年輕。

　　宣布人事變動消息后，東阿阿膠股價大幅波動，顯示市場分歧較大。公告后第一個交易日，東阿阿膠股價放量漲停。但第二天，公司股價大幅低開并最終收跌9.22%。

　　2021年半年報顯示，東阿阿膠來自阿膠及系列產品的營收占比為86.14%。自2018年12月最后一次提價以來，公司再無公告提價。更年輕的管理團隊能否助力公司走出業績泥潭，核心或仍然在于阿膠及系列產品業務經營上能否迎來反轉。

　　此外，驢皮原料供應緊張也可能是東阿阿膠長遠發展的一大障礙。公司在2021年9月的一份投資者關系活動記錄表中表示“2020年國內毛驢存欄數量260萬頭。中長期看，阿膠行業原料供應呈緊張趨勢。”