熱直銷網快訊：“盡管公司旗下阿膠系列產品進行了大幅提價，但由于公司在第三季控貨及成本上升導致業績低于預期。”10月21日，對于東阿阿膠（000423.SZ）披露的三季度業績報告，瑞銀證券分析師林娜如是說。

當天，東阿阿膠發布的前三季成績單顯示，報告期內，公司實現營業收入26.04億元，同比下滑8.68%；實現凈利潤9.23億元，同比增長7.27%，但扣除非經常性損益后的凈利潤為8.42億元，同比增長率僅為0.57%。其中，公司三季度單季實現營業收入8.8億元，同比更是下滑20.1%；凈利潤3.0億元，同比亦下降5.2%。

對此，東方證券分析師田加強表示，公司提價控貨導致三季度業績增速下滑。其中，第三季主營阿膠塊和阿膠漿的母公司僅實現收入7.17億元，同比減少8.3%；前三季度母公司毛利率68.0%，同比下降8.7個百分點。主要因為公司核心原材料驢皮、人參等價格上漲幅度較大。

“我們認為，阿膠塊為提價而控貨影響收入表現。公司單季度收入下滑主要是由于阿膠塊提價前的一個多月的控貨造成階段性發貨量減少，同期預收帳款大幅增加50.91%，反映出部分訂單需求暫未轉為收入確認。”林娜表示。

招商證券分析師徐列海稱，報告期內，公司實現投資收益8256萬元、財務費用-2174萬元，由于投資收益在到期兌現入賬，因此時點分布不均，若扣除投資收益等影響，前三季凈利潤同比則基本持平。

二級市場上，公司業績滯漲也導致公司股價大幅跳水。當天早盤開盤后，公司股價便跳空低開，到臨收盤前，股價再度下探，終盤報收35.12元，全天大跌3.78%。

阿膠系列銷量承壓

此前，公司于9月13日發布公告稱，公司宣布對阿膠塊和復方阿膠漿大幅提價53%。公司決定從10月31日起，東阿阿膠紅標阿膠零售價格從2.6元/g提高到3.98元/g，每250g由650元提升到995元，提價53%。

實際上，在公司9月宣布對阿膠塊和復方阿膠漿大幅提價53%之前，公司已于2013年7月和2014年初對阿膠塊提價兩次，累計幅度約48%。也就是說，短短一年多時間，阿膠塊零售提價幅度已經翻倍。

截至目前，自東阿阿膠于2005年采取價值回歸策略以來，累計漲價13次，單價已從136元/500克，漲至如今的1990元/500克。十年來，阿膠塊零售價漲幅已近14倍。

華創證券分析師于洋稱，其跟蹤的數據顯示，公司阿膠產品的主要原材料驢皮、紅參價格同比上漲超過60%以上。由于驢養殖業一直未有起色，市場存欄量近10年來下降了25%以上，役用屬性的退化和養殖周期長，投入產出比不高等制約我國養驢行業的發展，作為小眾消費的驢肉行業一直沒有起色，加劇了驢皮資源的稀缺。

“我們認為，此次阿膠塊提價是基于驢皮資源稀缺性和價格增長過快導致，在消費旺季來臨之前，阿膠塊提價對于經銷商備貨有積極意義，有利于終端市場消化庫存，緩解公司成本壓力。”于洋表示。

“不過，我們預計，在價格壓力下，阿膠系列產品承壓，今年第四季阿膠塊的銷量大概率下滑。”對此，林娜直言。

華泰證券研究員趙媛表示，公司阿膠系列產品大幅提價短期對發貨造成一定影響，四季度旺季公司或通過代客熬膠、膏方節等終端推廣加速渠道消化。

此前，下游消費對驢皮資源的爭奪，使得驢皮價格已接近300元/公斤，為緩解成本壓力，繼年初阿膠塊上調19%后，8月份復方阿膠漿上調幅度不超過53%，9月阿膠塊再度宣布提價53%。

“此前，公司已于9月13日公告阿膠塊價格上調53%，由于經銷商提前打款，價格調整有一定滯后，我們預計出廠價、終端價在4季度將逐步上調。”徐列海認為，“不過，由于此次提價幅度偏大，旺季終端消費影響仍有待觀察。”

戶均持股籌碼松動

與此同時，21世紀經濟報道記者調查發現，與東阿阿膠頻頻大幅提價形成鮮明對比的是，公司持股籌碼卻日趨松動，公司股票戶均持股數量也是節節走低。

統計數據表明，公司股票戶均持股數量從2013年年末的10593股下降至今年一季度末和今年上半年的的9250股和8974股，而公司當天披露的三季報數據顯示，這一數字已再度減少至8399股。可以看出，東阿阿膠的籌碼集中度已從較集中轉入較分散的狀態。

此前，基金累計持股數量從去年年末的16006.10萬股下降至今年上半年的11664.82萬股，減持超過4000萬股，達4341.28萬股。而基金持股占公司流通A股的比例也從去年年末的24.48%下降至今年中期的17.84%，減倉6.64%。

當天，在東阿阿膠披露的前十大流通股東榜上，國壽旗下傳統-普通保險產品-005L-CT001深和富國天益價值已經消失在名單之列。今年上半年，上述兩家機構期末持股數量分別為730.29萬股和600萬股。

截至今年三季度末，出現在公司第十大流通股東之位的持股數量亦出現了下降。其中，博時價值增長持股為376.89萬股，較今年上半年位居同一位置的融通深證100 指持股433.15萬股少了56.26萬股。

盡管如此，但賣方機構研究員對此仍表示看好公司前景。田加強堅持認為，公司已成為中藥板塊性價比較為顯著的配置標的之一，一系列新變化有望帶來對市值和估值的雙重提升。