醫藥企業在經歷了去年一系列重磅政策落地行業洗牌后，又因新冠疫情蔓延而備受追捧，冰火兩重背后，想必甘苦自知。

近日，曾經的“白馬”藥企浙江康恩貝制藥股份有限公司(600572.SZ，以下簡稱“康恩貝”)發布2020年半年度業績快報顯示，公司上半年實現營收32億元，同比下降12.30%，實現歸屬上市公司股東凈利潤4.85億元，同比上漲24.31%。

不過在扣非之后，其上半年凈利潤僅為1.11億元，同比大跌67.72%。除扣非凈利下滑外，康恩貝產品質量問題頻發。

康恩貝離“千億營收夢”為何漸行漸遠?

并購后遺癥凸顯，商譽暴雷存貨攀升

1994年5月,康恩貝在杭州成立，目前已經形成了以醫藥產業為主業，生態農業、保健食品、環保產業為輔的產業體系，核心業務以現代中藥和植物藥為主，并于2004年在上交所上市。

上市后的康恩貝野心不斷擴大，接連投資醫藥電商、眼鏡電商、收購藥廠、種工業大麻等;2009年-2019年，陸續并購了天施康、貴州拜特、珍誠醫藥在線、益康生物、嘉和生物、喜鵲醫藥等標的。

在2017年，康恩貝董事長胡季強更是提出了“十年千億，引領國藥”的口號，與此同時，要將康恩貝打造成為中國中藥產業的領軍企業。

然而一頓操作下來，非但沒有多賺多少錢，反而留下了一身后遺癥。財報顯示，2017年至2019度，康恩貝的經營活動現金流凈額分別為7.14億元、5.49億元、9.25億元;而同期投資活動現金流凈額分別為-5.4億元、-17.14億元、-1.41億元。

值得注意的是，康恩貝并購產生的高額商譽風險，直接拖累了2019年業績。2019年年度財報，其報告期內實現營收67.68億元，同比下降3.56%;虧損3.46億元，凈利潤同比下降142.4%，這是康恩貝上市15年以來的首次虧損。

而主要原因是子公司貴州拜特公司核心產品丹參川芎嗪注射液市場銷售量和收入出現較大幅度下滑，導致凈利下滑，計提了對貴州拜特的商譽及無形資產減值準備7.51億元。

此外，存貨規模也持續攀升，2017年至2019年，康恩貝的存貨分別為9.12億、12.04億、12.74億，分別同比增長37%、32%、5.8%。

“利潤奶牛”跌下神壇，產品質量問題頻發

康恩貝唯一銷售過十億元的明星產品就只有丹參川芎嗪注射液，2017年和2018年，該產品的銷售收入高達10.35億元和17.6億元，在總營收中占比為19.55%、25.93%。

不過2019年7月起，該品種受國家衛健委有關重點監控合理用藥藥品目錄出臺和國家醫保目錄調整等政策影響，使得康恩貝的“利潤奶牛”跌下神壇。2019年這一產品的銷量較上年同期大幅下降20.64%。

雪上加霜的是，7月15日，康恩貝披露公告稱，全資子公司貴州拜特制藥有限公司的核心產品丹參川芎嗪注射液可見異物檢測不合格。

除丹參川芎嗪注射液產品出現問題外，就在一個月前，浙江省藥品監督管理局發布抽檢公告，其中康恩貝生產的中藥飲片秦皮(批號141201)浸出物檢測不合格。

近期，國家市場監管總局發布《關于8批次食品不合格情況的通告》顯示，標稱浙江康恩貝集團醫療保健品有限公司生產的康恩貝瑪咖咀嚼片被檢出大腸菌群不符合食品安全國家標準規定。

值得注意的是，2017-2019年，研發費用為1.51億元、1.84億元、1.83億元，營收占比僅為2.85%、2.62%以及2.7%，遠遠低于其他研發類中藥公司。

同時，2017-2019年，公司銷售費用占營業收入比例卻大幅增長，分別為43.14%、50.42%、49.64%。

康恩貝重銷售輕研發的模式，導致其產品競爭力不高，內生增長動力不足，其發展頹勢的結果怪不了客觀因素。