熱直銷網快訊：近日，康美藥業(600518,股吧)（600518）發布公告，公司非公開發行不超過3000萬股優先股的預案獲證監會核準。優先股的發行啟動對康美藥業有什么重大意義呢？

孔銘：在我看來，本次優先股發行的啟動主要有兩大意義。首先，發行優先股將獲得長期穩定的資金支持，有利于康美藥業長期全產業鏈布局。據我了解，康美在中醫藥產業鏈上全面布局，形成了涵蓋中藥材市場經營、醫療服務、保健食品、醫藥電商等環節的中醫藥全產業鏈發展模式，而產業鏈的前期布局階段對于資金要求較高。

根據2014年半年報中相關數據，公司資產負債率為49.56%，負債122.62億，其中短期借款30.2億?？得李A計優先股股息率在6%，參照短融成本，我認為使用優先股募集資金替換部分短期融資券能夠優化財務指標，降低財務費用，獲得股東長期資金支持，而這對于康美在中醫藥全產業鏈的布局具有重要意義。

同時，優先股的發行能夠補充營運資金，推進在建項目達產，進而提升盈利能力。我看到有研究機構測算，康美藥業2014年營運資金需求為56億，2014年中醫藥產業鏈布局項目需投入38億，公司2013年年報營運資金余額為75億，綜合以上測算2014年需要補充運營資金額約19億元。在我看來，此次優先股發行可以有效補充營運資金的需求，進一步推進中醫藥產業鏈各產業鏈布局項目的完成。

《動態》：全產業鏈的布局一直是康美藥業的發展重點。除了優先股的發行啟動以外，康美在打造全產業鏈上還有哪些助力呢？

孔銘：今年上半年，康美藥業公告計劃投資8億元開展林下參產業項目，收購參齡12-20年林下參約600萬條。在我看來，本次收購林下參是公司發展人參全產業鏈的進一步布局。

事實上，康美在人參這一資源上已經構筑了GAP種植、飲片保健品和食品加工、銷售的完整產業鏈，GAP種植從源頭上保證品質和原料供給，深加工提升產品附加值，銷售保證產品放量。現在，公司進一步投資林下參產業，極大地增強了對林下參的掌控力度。

資料顯示，公司在林下參的產業布局主要是基于三方面考慮：第一，林下參供不應求，價格還會繼續提升；第二，林下參是公司人保直銷的重點品種；最后，林下參是公司部分產品的原材料，對林下參的進一步布局可以有效掌控成本。

我了解到，目前，我國人參主產地吉林的山地栽參規模正在逐年減少，為將山地栽參控制在合理范圍內，吉林省振興人參產業政策規定每年林地栽參面積不得超過1000公頃，長期看由于供應減少，林地種植的人參將逐漸變得稀缺。

然而，另一方面，林下參需求在不斷增加。隨著藥食同源放開，人參的需求將繼續被挖掘，林下參作為參類中較高端的產品需求也將增加。資料顯示，林下參視年限和形狀價格在幾百至幾千元之間，人參類產品毛利率多為50%以上，因此我預計林下參若全部銷售，獲取盈利可能性較大。

《動態》：今年以來，康美藥業的盈利結構也在不斷的變化。有哪一些改變比較值得投資者關注呢？

孔銘：我覺得首先是終端消費形態的高速增長。終端形態的業務包括中藥飲片、消費品以及藥房托管。中藥飲片行業處于持續快速的增長階段，公司產能逐漸釋放將使其獲得超越行業的增速。而消費品業務受益于康美多年來對原材料質量，產品品質和“康美”品牌的宣傳，從而打下了極好的基礎。藥房托管業務進展迅速，不僅帶來醫藥商業和醫藥工業的快速增長，更是強化了公司在產業鏈的博弈地位。我看到有報告估算，康美藥業終端消費形態的業務的利潤未來3年的復合增速在40%以上，3年后有望將成為公司利潤大頭。

與此同時，康美藥業貿易業務占比逐步下降。目前中藥材業務景氣度下行，但仍有結構性牛市品種。在此背景下，公司主動收縮貿易業務，并逐步轉型為與下游藥企的供應鏈合作。從估值方面來看：目前市場給予公司貿易業務的估值在8倍，因此我覺得即便貿易業務有明顯下滑的情況出現，給股價的拖累也很有限。

《動態》：從今年四月開始，康美藥業正式開展直銷業務。對其現狀以及發展的前景，您作何評價？

孔銘：我了解到，康美藥業今年4月正式開展直銷業務，直銷團隊發展勢頭良好，直銷員、經銷商和優惠顧客數量日益增長。核心管理團隊經驗豐富，至6月底實現銷售收入超1.2億，毛利率預計超30%，凈利率預計超10%。

實際上，一般直銷企業實現收入過億需要2年以上培育時間，而康美在短時間就取得成功，業績超出預期，實屬難得。在此基礎上，又提出2014年保四億爭五億的銷售目標，結合康美的直銷策略和銷售布局，我對公司完成預期目標充滿信心。

目前，醫藥企業開展直銷業務的尚不多，康美在直銷方面尚在不斷探索中。公司即將推出的參膠原產品，定位于中端保健品市場，有望成為主打產品。

《動態》：近期有投資者指出，康美藥業上半年的凈利潤增幅遠低于收入的增幅利潤。這是否說明康美藥業的成本控制能力在減弱呢？

孔銘：康美藥業的2014年中報顯示，上半年公司的凈利潤和扣非后凈利潤的增幅分別為8.70%和8.13%，利潤增速的確出現了一個放緩的跡象。我覺得，這主要是由于公司2014年高新技術企業資質需要重新審查，目前正在審批中，預計四季度重新拿到高新技術企業資質的可能性較大。目前，康美藥業2014年半年報暫按25%普通企業所得稅計算，若順利通過重審并采用15%稅率計算，公司上半年凈利潤增幅應為22%-23%，這樣一來，就與與營業收入的增速保持基本一致了。