熱直銷網(wǎng)快訊：阻礙醫(yī)藥電商發(fā)展的政策正在“破冰”，處方藥和醫(yī)保“觸網(wǎng)”指日可待。在醫(yī)藥電子新政正式落地之后，醫(yī)藥電子商務(wù)有望實現(xiàn)行業(yè)突破。九州通(600998,股吧)集團電商CTO王樂天認為，“在目前線下藥店經(jīng)營頻現(xiàn)困境，在醫(yī)藥電商政策逐漸松動，以及移動互聯(lián)網(wǎng)和科技手段迅速發(fā)展的大趨勢下，醫(yī)藥O2O的拐點已經(jīng)來臨。”而國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員魏際剛則用“數(shù)據(jù)說話”，證明醫(yī)藥健康市場廣闊，醫(yī)藥電商前景值得探索。據(jù)稱，預(yù)計到2020年健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模達10萬億元。

事實上，在醫(yī)藥電子商務(wù)即將放開的大趨勢下，大批醫(yī)藥上市公司已“先知先覺”開始探索醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)模式。既有九州通、上海醫(yī)藥(601607,股吧)、康美藥業(yè)(600518,股吧)等在醫(yī)藥流通和電商領(lǐng)域布局的“先行者”，也有包括片仔癀(600436,股吧)、以嶺藥業(yè)(002603,股吧)、太安堂(002433,股吧)等傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)投身互聯(lián)網(wǎng)的“新身影”。

概念股價值解析

康美藥業(yè)：帶來估值向上重構(gòu)推薦評級

[摘要]

所得稅還原后凈利潤+21%，符合預(yù)期2014Q1-Q3營業(yè)收入156億（+22.16%）；凈利潤14.98億元（+8.02%），EPS為0.68元。由于公司高新企業(yè)資格到期，10月10日剛拿到高新企業(yè)延續(xù)的通知，暫時按25%的所得稅率計算，以所得稅率15%還原凈利潤，同比+21%，符合們的預(yù)期（此前預(yù)期前三季+20%-25%）。經(jīng)營現(xiàn)金流/收入達到1.19，經(jīng)營凈現(xiàn)金流/凈利潤達到1.12。

收入拆分：飲片+西藥+食品（直銷）進入加速增長期我們估計前三季度：中藥材貿(mào)易收入約-4%（上半年同比+4.85%），貿(mào)易增速有些下降，但林下參項目為公司鎖定住的利潤在未來數(shù)年中成為公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的穩(wěn)定器；中藥飲片收入增速約50%（上半年同比+38.93%），飲片增速在Q2開始明顯加快，目前北京大興飲片廠6000噸產(chǎn)能已經(jīng)釋放，同時今明兩年可預(yù)期的產(chǎn)能有：北京毒性藥材車間；亳州和成都中藥飲片。西藥板塊收入增速超過70%（流通業(yè)增速接近80%），收入的快速增長得益于藥房托管業(yè)務(wù)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈博弈地位的提升。保健食品板塊收入增速約100%（含直銷2.3億）。直銷業(yè)務(wù)具備龍頭基因。

直銷業(yè)態(tài)的特點在于：牌照稀缺+幾何級數(shù)的增長路徑超越傳統(tǒng)業(yè)態(tài)。公司聘請的直銷團隊非常專業(yè)，借助康美產(chǎn)品和品牌的固有優(yōu)勢，極有可能在未來的時間內(nèi)成為國內(nèi)一線直銷企業(yè)（一線企業(yè)年銷售額超過50億）。

藥房托管帶來產(chǎn)業(yè)鏈博弈地位的提升公司托管終端藥品規(guī)模超過100億，有效提升了向上游企業(yè)博弈的能力，在醫(yī)藥分家的趨勢下，公司率先承接社會化藥房將為未來電商發(fā)力打下堅實基礎(chǔ)。

風險提示：項目投資回報較慢，人才儲備不足

現(xiàn)有估值并未反應(yīng)消費品業(yè)務(wù)與電商潛力，存在低估預(yù)計14-16EPS1.09/1.41/1.85元，對應(yīng)PE14/11/9，目前估值并未反映公司消費品業(yè)務(wù)以及電商平臺的潛力，同樣也未反應(yīng)藥房托管業(yè)務(wù)對公司產(chǎn)業(yè)鏈博弈地位的提升，維持“推薦”評級。未來一年合理估值25元。