熱直銷網快訊：康美藥業今年4月正式開展直銷業務，直銷團隊發展勢頭良好，直銷員、經銷商和優惠顧客數量日益增長。核心管理團隊經驗豐富，至6月底實現銷售收入超1.2 億，毛利率預計超30%,凈利率預計超10%。

直銷牌照資源稀缺,發展機遇難得

直銷牌照一直是稀缺資源，自2006 年至今，所有行業發放的總牌照數不超過50 張。依托牌照資源的稀缺性，安利、雅芳和玫琳凱等一批直銷企業成功壯大，少數企業在中國年收入超300 億元。康美藥業是國內中藥材資源的龍頭企業，依托強大的中藥材資源優勢，戰略進入直銷領域，已于14 年1月順利拿到直銷牌照。目前，醫藥企業開展直銷業務的尚不多，歷史上曾有相關醫藥企業開展直銷業務，但均因產品定位等原因退出歷史舞臺，公司注重分析總結此前類似企業的經驗和教訓。光大證券認為，醫藥企業未來誕生直銷巨頭將是大概率事件，康美公司面臨難得的發展機遇。

直銷業務4 月啟動，業績超預期

公司今年4月正式開展直銷業務，直銷團隊發展勢頭良好，直銷員、經銷商和優惠顧客數量日益增長。核心管理團隊經驗豐富，至6月底實現銷售收入超1.2 億，毛利率預計超30%,凈利率預計超10%。實際上，一般直銷企業實現收入過億需要2 年以上培育時間，公司在短時間就取得成功，業績超出預期。在此基礎上，提出2014年保四億爭五億的銷售目標，結合公司的直銷策略和銷售布局，我們對公司完成預期目標充滿信心。

主打產品參膠原即將上市，直銷業務戰略規劃清晰

公司在直銷方面目前尚在不斷探索中，目前即將推出參膠原（主要成分為人參、靈芝和魚膠），該產品定位于中端保健品市場，有望成為主打產品。

公司直銷業務戰略規劃清晰：14 年公司的直銷業務側重于探索實踐；15 年公司將側重于各地分公司的建設和業務人員的開拓。16 年公司的銷售收入預計會有大幅提升，有望超10 億；未來5 年即到2018 年，直銷業務的年營業收入達到30 億。如果目標實現，保守按10%的凈利率計算，可實現利潤達3億，可增厚EPS 為0.14 元，有望成為新的增長極。

盈利預測和投資評級

暫不考慮直銷的業績增厚效應，考慮到主營業務的增長，當前公司估值水平過低，投資價值明顯。預計14-16年凈利潤分別為22.76 億、27.29 億和31.95 億，分別同比增長21%、20%和17%,EPS 分別為1.04、1.24 和1.45 元，給予14 年20 倍PE,目標價20.80 元，維持“買入”評級。

風險提示：直銷人才隊伍培養緩慢；新產品推廣不達預期